凯莱英逻辑梳理：药物生产降本的王,行业高增速公司高毛利

医药外包和生产外包这块业务发展是大势所趋，原因有2：

1、国内由于带量采购只有创新药才能给药企带来稳定利润。

2、医药赛道拥挤，以前那种全自家发电的方式现在投资回报率极低，只有将研发生产外包才能降低成本提高利润。国际趋势是生产产业链向低成本国家移动，中国是首选项，相比印度来说中国医药专利保护还不错。中国基础设施、原料供应和运营成本优势很大。

凯莱英就是搞CDMO生产外包的。在这种大规模生产上中国人一直有很强的天赋。凯莱英比国外头部企业毛利率要高个20%。

生产外包行业首先看资质是否过关， FDA(美国食品和药物管理局)审查和高端一些的cGMP吧。生产能搞cGMP中间体利润率是更高的。

其次CDMO和CMO不同之处就在于CDMO要求有帮客户开发和优化生产和制备工艺的能力。还有有技术要求的。

据券商预测，中国CDMO行业未来几年的CAGR大概在19%左右，处于快速发展阶段。

CDMO行业核心竞争力无非靠一点：在质量达标的基础上尽可能降低成本。

凯莱英降低成本的法宝在于两点：

连续性反应技术和生物转化技术，说通俗点就是比如将8步才能合成的工艺降低到2步就搞定。这不是靠省成本省出来的。

这归功于凯莱英在研发上的不断投入，凯莱英研发占收入比例基本在7%以上。19年研发投入达到1.93亿，同比增长24%。研发人员占比继续提升，从44.61%增长到47.86%。

当然领导人的基因也很重要，凯莱英创始人是洪浩，中国医学科学院药物化学博士，美国佐治亚大学药物化学的博士后，北卡州立大学助理研究教授，Gliatech 制药公司、研发主管。领导人是国际视野，产学研经验俱全。竞争力体现我们具体说两个例子：

1、远高于行业的毛利率，比海外的30%高20%。比博腾高15%。

2、世界第一的丙肝药企vertex当时找到凯莱英要求把制备成本在3万美元/公斤的药品降低至2000美元，当时凯莱英还小，直接干到了1400美元。直接牛X了，然后公司拥有世界排名前15的跨国药企中的前11家客户，包括诺华、罗氏、礼来等，是其中5家首选供应商，是2家客户的长期战略合作伙伴。

凯莱英行业毛利率第一确实不是靠省出来的。我们查看凯莱英布局的项目可以看到：

凯莱英基本不做低毛利率项目，也不做高污染项目，技术含量不高的项目也做。对于高毛利率项目凯莱英是积极布局的。

公司2020年上半年实现营业收入12.66亿美元，逐年增长15.81％；公司实现归母净利润3.16亿美元，持续增长37.63％。

公司增长上布局非常到位了，中报显示：凯莱英上半年商业化项目24个，19年同期是18个，较19年新增确认收入跨国药企商业化项目3个。

在未来订单上，公司报告并确认了收入的商业化项目中有8个潜在10亿美元的重磅品种。大药企深度合作也在持续进行。

其实我们比较期待的是国内业务的放量，因为凯莱英的主要收入来自于海外知名药企，这说明公司技术非常过硬，但国内其实在集采后也是有较大的增量需求的，这方面19年国内NDA订单从19年的10个增长到20个。未来放量是可以期待的。

这方面看其实未来业绩还是有保障的。而且这类偏制造业发展还要看产能是否匹配，在文章第一幅图中可以看到公司的产能是高的。具体去分析目前公司产能上的规划也还是足的。

另一方面公司从小分子（主要化药）领域逐渐向大分子衍生，小分子这块公司比较优势很强，但生物大分子这块技术壁垒更高，对应的体量更大。

凯莱英子19年来完成了大部分大分子业务投资，引进了相关领域技术人才。2019年凯莱英完成了一部分大分子业务的固定资产投资，也引进了多名大分子技术方面的人才。同时定增用于投资包括生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目、创新药 CDMO生产基地建设项目。这块暂只是未来，但可以期待。

总结：公司短期在30-40%以上的增速是可以期待的，但估值短期看有些偏高。长期看行业和公司的成长空间按倍计，公司作为CDMO的绝对龙头，不妨看长做长。可以原则也可以等回调关注。