中国飞鹤：进击的国产奶粉龙头，护城河持续加深中

3月3日中泰证券给出以下预测:

2020-2022年净利润分别为54.51 69.20 88.83 亿元

给出2020-2022年PE 为27.79 21.89 17.05倍

逻辑一：奶粉行业步入增长后期，集中度提升+国产化趋势逐步显现。从空间上看， 中国婴儿奶粉行业规模近 2000 亿元；多重因素导致国内人口增长承压，叠 加奶粉人均消费量接近天花板，行业进入量增大幅放缓阶段；从格局看，横 向对比海外，纵向对比历史，奶粉行业集中度具备空间，政策+国产奶粉品 牌的渠道优势推动国产化趋势。

逻辑二： 管理层眼光长远、决策果断。复盘公司历史，我们认为在公司经营过程中， 管理层于诸多方面表现出的长远战略眼光，果断的决策力和超强的执行力， 是使飞鹤成为国产品牌奶粉龙头的关键。包括：1)领先的进行全产业链布 局。2003 年开始陆续布局全产业链，这使得公司在 2008 年三聚氰胺事件中 成为极少数没有问题的国产奶粉企业；并为日后定位“新鲜”夯实基础。2)敢 于聚焦高端化。早在 2010 年推了均价超过 450 元/kg 的超高端星飞帆系列， 并在 2015-2016 年砍掉年销售额 5 亿额的低端“飞慧”等产品线。3)精准定 位“更适合中国宝宝”战略，高举高打深化品牌形象。4)持续研发投入。

逻辑三：下沉市场渠道基础扎实，严格的管控保障渠道推力。奶粉行业呈现下线级城 市需求、空间更大的结构性特点。飞鹤下线级市场渠道基础扎实，布局完善， 单层分销模式对终端掌控性更强。同时，公司对经销商严格的管控制度和高 效执行力能有效稳定经销渠道的价格体系，保障渠道利润从而获得持续的渠 道推力。

逻辑四：精确定位“更适合中国宝宝体质”，高举高打强化品牌形象。飞鹤通过湿法工 艺打造“更新鲜”，通过对中国母乳的研究完善配方打造“更适合”，两者合力从 产品力上支撑起“更适合中国宝宝体质”定位。同时，公司高举高打，通过邀 请明星代言人+分众传媒广告投放+线下面对面交流等营销活动全方位强化 品牌形象。