周应波Q1基金的投资策略和运作分析

一季度A股市场经历了过山车行情，农历新年之前的市场延续了2020年底的狂热， 核心资产泡沫化加剧(也伴随着基金销售的短期过热)，而2月下旬以来在核心资产估 值去泡沫带动下市场开始普遍调整。对此次市场所谓“核心资产”的调整，我们认为是 “开始的结束”，我们想表达的意思是：第一，“核心资产”都需要放在时代发展的背 景下观察定义，在人口结构、宏观经济、社会风格、技术变革各种变化推动下，历史上 不同国家在不同年代的上市公司中都出现了差异化的“核心资产”，2020年以来僵化的 “核心赛道投资”行为是严重的不负责任类赌博投资。第二，一季度开启的调整，是过 去几年提估值的“基本结束”，这个结束的过程可能会比较痛苦，伴随着一部分基本面可靠公司的估值收缩，和另一部分基本面不可靠公司的估值、业绩双杀。第三，站在比 较长期的视角(3年以上)来思考，过去几年给予“核心资产”估值溢价的方向是正确 的，是A股市场成熟化的“开始”，未来如果经历一段时间的去泡沫过程，长期来看A股 投资依然会以各行业优质公司为中枢。 一季度，我们围绕“看好宏观，聚焦好生意、好团队”的思路，一是继续观察跟踪 全球后疫情的经济和社会复苏情况，可以明确下结论的是随着疫苗的普遍接种，各国相 继会启动复苏，但可能部分线下服务(例如国际旅游交流)可能需要较长时间。二是在 宏观背景假设下，继续在“好生意、好团队”的投资框架下耐心选股，寻找好的经济特 征，寻找能够持续产生“差异化”的公司。 总结来说，基金一季度略微亏损。但正如我们持续指出的问题，基金投资人(“基 民”)本身的投资行为和投资久期，对基金投资结果影响相当巨大，在相对高位买入基 金的持有人，短期承受了不小的回撤。简而言之，我们强烈建议基金投资人更多地采用 “定投”(开放式基金)，或者在市场较为平淡(甚至低迷)的时候买入带封闭期的基 金产品，相比在开放式基金里做短期交易(几天至几个月)，有耐心的两种投资方式盈 利的概率要大很多。我们认为主动型股票基金的本质，在于将广大基金投资者的资金汇 集，以作为优质企业股东的方式，分享中国经济中的“核心成长”公司的经营成果，而 企业的“经营成果”呈现，起码是以数个季度、数个年度为单位的——而如果“股票投 资”(基金买卖股票)和“基金投资”(基民买卖基金)这两个行为不能以类似的时间 尺度展开，实际上都是严重的博弈。经历过去2年基金规模的快速扩张之后，未来我们 依然需要从本质出发，聚焦投资“企业”，不断地减少投资“博弈”。 一季度在团队合作方面，基金管理团队继续展现出了良好的协同效应，多只基金采 取了团队合作的方式进行管理。长期来说，我们认为单一基金经理应聚焦于统一投资策 略，聚焦管理适量风格与规模匹配的基金产品。