长春高新怎么了？以日本为例论集采和医药股的确定性

曾几何时，投资不过山海关的说法人人皆知。但总有一家显得格外特殊，这个公司就是长春高新，由于地理位置带来的稀缺性，长春高新似乎总是市场关注的对象，且总有说不完的话题。

前些时日还以“东北大妈忘记密码，13年大赚100倍”作为谈资的“东北茅台”，近日的表现可谓令人大跌眼镜。究其原因，很有可能是市场被广东省牵头16省联盟带量采购，生长激素也要被集采的鬼故事给吓到了。而长春高新作为生长激素NO.1，市场显然第一时间用脚投票。我们且不论消息的真假与否、何时到来。而是借着此次机会，谈谈生长激素集采的可能，以及对于投资的启示。

问题来了，生长激素会被集采吗？

对此，我们分两种情况讨论一我们审视此次事件，若从政策层面来看，由于集采常态化意见的发布，未来集采趋势不用多说，但是由于政策发布时间不长，那么对于何时落地还是未知数，想必并没有那么快。其次考虑市场竞争的情况，生长激素这块市场玩家有限。以水针为例，目前在公立医院还没形成充分三家以上的，且产品在国家医保目录里也只有一两个适应症，怎么看针对水针及长效的集采，都不怎么具备条件。所以市场担忧由于集采而影响长春高新大头收入(水针占比70%以上)，基本上是担忧过度了。其实早在去年11月份，长春高新就曾表示过：“生长激素相关国家政策还不是十分明确，水针可能性不大，预计粉针存在纳入集采可能。”可见公司自己心里是有杆秤的。 二假设集采还是来了，但考虑到市场需求，越来越多家长对于孩子长得更高的期望必然有增无减。生长激素竞争格局并未到白热化的阶段，相关厂商并无以价换量的必然需求(况且产能也跟不上)。更不用说生长激素本就不是刚需，类似接近类消费，如医美的逻辑。最终必然是由消费者买单。国家医保本身就很紧张，试想对于一个本不刚需的需求，集采有何意义呢？即便是有，也顶多是报销先天发育不良者的治病需求，报销相对便宜的产品(如粉针)。粉针占长春高新的营收占比仅8%-9%，即便进集采，对于收入的影响是比较十分有限的，总的来说，与其打着集采的口号讲鬼故事，倒不如说是长春高新短期上涨过快，估值过高导致。要知道长春高新就在前几日刚刚创下了历史新高，市场总需要一个下跌的理由罢了。可见，长春高新作为一家优秀的公司，也难逃可能存在集采的厄运。前些日子人口普查老龄化数据，一时间带动了医药板块的反弹，但是市场短期似乎只看到了人口老龄化带来的“需求扩张”，但一定程度忽略了集采对于“价格端”的冲击。那么透过现象看本质，集采对于医药行业到底影响几何？对于投资而言有何启示呢？

大势所趋，辩证看待集采带来的影响

最新人口普查数据显示，我国60岁以上老人超2.6亿人，占总人口的18.70%。且持续增长大势所趋，但是出生率的逐年降低，使得医保社保的供给出现缺失。开源不成，便只能节流了。众所周知，集采就是为了降低医保的一种手段。我们要以辩证的眼光看待集采，一方面对于缺乏竞争力的企业，没进入集采，导致这块业务今后无法展开，那这样支撑此前的逻辑就发生了改变，跌跌不休。而进集采名单的，虽然短期利润挤压导致估值下降，但是由于公司具备竞争实力较强，长远来看能够以量制胜，最终总利润或许并没有想象中的那么差，自然不就是坏事了。因此长期来看，被集采的优质企业更容易获得市场的垄断地位。至于尚处集采浪尖的公司，如果没能有对行业、公司准确的判断，最合适的还是等待最终消息落地再说。生长激素的集采大概率是虚惊一场，但是医药别的品种就没这么幸运。毕竟投资赚钱的本质还是寻找确定性！

对比日本，我国的医药行业发展几何

未来我国老龄化程度的加深的确带来大量的医药需求，但是考虑到药价降低的影响，全行业大发展的局面或并不会出现，参考日本医药市场的发展经验，医药行业分化趋势或日益明显。日本的医疗卫生开支占GDP比重多年稳定约10%左右，中国则占7%不到，对比上升空间较为有限。况且日本的人均GDP是中国四倍，而我们未富先老，国家医保压力可见不小。从历史角度来看，日本药企也曾经享受过经济增长以及医保覆盖从无到有的好时光，采用全民医保和全药医保制度，医药行业复合增速稳定在10%以上，也算是高光时刻。但是好景不长，1980年开始，由于医保收入增长放缓，日本当局开始控制药品价格，之后十年间药品整体降幅达60%，行业增速也随之趋缓。越到近几十年，行业增速就愈发趋缓，仅为各位数。
根据日本厚生省数据，开始于上世纪八十年的药品定价体系在降低药价方面效果最为显著，此后经过多轮调整，医药降价幅度趋于平稳，但依旧保持着每两年6%的降幅。自然，医保倒逼使得当时的制药企业并不好过。1975年，日本制药企业为1359家；2011年，其数量减少到约300家。其中主要生产处方药的厂家约为100家，而主要生产仿制药的企业仅为20多家。可以看到，在这一过程中，日本的制药企业也是加速了行业出清，行业集中度出现了不断集中的过程，而我们国家也将面临着这一风口。

对于投资，选择最具确定性的好方向

那么参照日本经验，对于投资医药行业而言，哪些方向具备更高的确定性？1.创新药，依旧是最具有潜力的大赛道，届时比肩世界的药企势必会从中跑出，不过当下投资创新药企，还是得抱有着研发失败的极大风险，普通投资者选择创新药企，还是需要有些格局的。2.医疗器械，从日本过往数据可以得出，在1999年至2018年的19年间，日本医疗器械国内产值仅仅从1.11万亿日元增长到1.28万亿日元，其间多年增速甚至为负。但是具备开拓海外市场的器械厂家，自1999年-2018年的出口金额从3600亿日元大增至6700亿日元，增速则与国内不尽相同。可见具备出海竞争实力的公司，大概率日后能够获得比较滋润。同样，创新药企也是一样的，如果不能进入成熟的欧、美、日市场并与这些跨国药企正面硬刚，很难形成与跨国巨头比肩的实力和竞争力。3.医药外包，受益于医保控费下药企外包需求增加，受益于新药研发与申请加速、海外订单流入等因素，持续高景气。毕竟研发成与不成，该收的费用还是得收的。4.医疗服务，医疗服务行业不仅能免疫医保控费政策，而且能够享受消费升级下市场扩容所带来的红利。还是以日本为例，由于医疗服务的供给受到人力资本的约束，成本呈刚性上涨趋势，而随着经济增速放缓甚至趋于不增长，医保资金增长有限，日本继而实施了医保支付改革，药品支出在1990年之后呈下降趋势，大量的支出投入到医疗服务之上。
总而言之，医药赛道的景气度一时难以言顶，但是非专业的投资者很难下手，光看着估值就令人害怕，尤其是在近日医药板块一定程度回暖，部分优质公司的估值又开始高估起来。因此在这个阶段，持有总比买入合适。如果鉴于自身研究能力的问题，顶投奖中优秀的医药基金经理或许也是一个不错的选择。本文篇幅有限，感兴趣的可以自行研究一下美日等发达国家的发展经验，想必会有不一样的感受。投资没有坦途,在此附图以共勉。