资源股大幅反弹！通胀已经见顶还为时过早？

8月10日，资源股大幅反弹。中润资源直线拉升涨停，赤峰黄金涨停，银泰黄金、湖南黄金、西部黄金、金贵银业等跟涨。

资源股在上半年走出一枝独秀的行情后表现持续低迷至今，甚至市场开始提前交易经济衰退周期带来的通缩行情，如今资源股的反弹是否意味着市场开始超前交易衰退后的宽松了？本文将重点解析。

通胀问题或将永不眠

在新能源转型带来的旧能源通胀以及人口趋势发生逆转的背景下，长周期变化正在与短经济周期形成角力，通胀正在呈现粘性。

这种粘性体现在美联储加息，美国就业数据持续强劲，7月新增就业人数达52.8万人，大大超出市场预期，时薪环比仍上升0.47%，此外，劳动参与率持续下降，反映出“劳动力”供给的限制。另一方面，大宗商品并没有像过去那样在下跌时供应增加，8月5日强劲的劳动力数据显示，加息预期升温，黄金回调时工业金属大幅上涨(LME铜和 LME铝分别上涨2.5%和2.8%)，实际上，7月15日以来，由于库存低，工业金属已经开始修复市场预期。

工业金属价格上涨可能超过预期，因为真正的滞涨期可能才刚刚开始——由于“能源危机”的影响，能源价格在过去一段时间内抑制了欧洲等能源短缺国家的工业需求，而能源价格的下跌则立刻缓解了这种压力，未来能源和金属之间可能存在某种跷跷板效应，核心还是目前的货币需求仍然过剩。

市场已经充分讨论了目前面临的通货膨胀，类似于上世纪70年代的“大通胀”，却忽略了“走出通胀”的道路可能与80年代末期截然不同：目前的供给更加刚性(资源+劳动力)、资源方面的“碳中和”预期、全社会对 ESG的要求、资本市场的估值，都抑制了传统资源增加产能的意愿，而劳动力方面，除了过去20年输出劳动力的中国进入了低人口增长阶段之外，疫情后美国劳动参与率的下降也证明了短期劳动力短缺。

目前，资源和劳动力都面临着刚性约束，这与80年代不同，当时各国的战略都是扩大资源开采，劳动力方面，战后“婴儿潮”进入劳动年龄后，劳动力的供给曲线接近垂直，短期内不会有任何扭转供给曲线的迹象，因此，必须“杀死”更多的需求，才能导致通胀下行，否则经济只会陷入“需求回升-通胀高企-引致加息-需求下降-价格短期下滑-导致需求回升-价格再次上扬”的循环。

最终的结果就是通胀会持续很长一段时间，而在这个过程中需求被抑制的阶段，中下游、长久期行业以及金融市场将会受到更大的冲击。相对坚挺的是：实物资产，就业市场，以及商品价值。

政策制定者是否已经准备好接受低水平的名义增长，以抑制通胀，这是一个更为复杂的问题：没有一个国家愿意停留在一个停滞的经济里，因此，即使需要抑制需求，他们也想保持自己的需求和发展。在供给方面，如果有足够的决心来缓解当前的通货膨胀，则需要社会资本支出由长期回报型新能源转向短期型老能源，抑制绿色通胀。在对短期需求进行充分定价之后，长期通胀问题会促使市场价格重新调整。

大宗商品板块或将成为资产配置中必不可少的一部分

面对如今复杂的宏观局势，变化之中，对确定性溢价的事物多一分谨慎，对悲观中的资产多一分乐观。配置上，民生证券推荐铝、铜、油、油运、动力煤及黄金；此外，在成长领域建议寻找独立于通胀的国防军工、数字经济、元宇宙；同时，看好与国内经济相关的资产的价值修复，房地产、白酒、建筑(抽水蓄能等)。

美联储加息符合预期，未来加息偏鸽派，中央政治局部署下半年经济要求，支撑工业金属价格反弹。铜方面，进口货源流入不畅，国内部分冶炼厂检修及粗铜供应紧张，导致国内快速去库，但消费端需求仍弱，美联储加息落地及国内现货紧张支撑后市铜价反弹。铝方面，美联储加息落地，叠加政府强调保交楼等刺激需求预期，供应端，四川、广西地区复产产能进度缓慢，需求端，铝下游仍处加工淡季。

民生证券认为可适当关注关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。民生证券还认为随着地缘局势发展，能源短缺问题持续，通胀预计维持高位，看好黄金在滞胀时期的投资价值。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。