跟着节气聊量化 | 基金经理不如猫？量化投资与业绩归因

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本期话题为《量化投资与业绩归因》

英国一家杂志社Observer曾经举办了一场选股大赛。参赛选手是三个队伍：一只名叫奥兰多的小猫，一队职业基金经理以及一群中学生。每队有5000英镑的起始资金，从年初开始，让他们选5只股票，每三个月可以换一次。工作人员给了小猫奥兰多一个塑料小老鼠。奥兰多把小老鼠扔到一张金融报纸上，停在哪个股票上面工作人员就帮奥兰多买入。结果到了年底，奥兰多的股票组合回报最高，战胜了职业经理人团队和中学生团队。

难道是基金经理不如猫吗？这就是我们今天这一课要讲的内容：业绩归因。

我们知道小猫的股票组合战胜了基金经理的股票组合，但我们不能只关心结果，我们还要知道为什么战胜，这样才能判断事件背后到底发生了什么。这就是我们所说的“业绩归因”。虽然业绩归因不能帮我们预测一个基金经理的表现，但做好业绩归因可以让我们了解基金经理是怎么赚的钱，这样我们才能判断一个基金经理是不是“靠谱”，有助于我们选择好的基金经理。

在量化投资领域，我们认为每一只股票身上都有很多属性，例如行业，规模，估值，盈利、流动性等等。我们把这些属性叫做风险因子。当一只股票上涨或者下跌的时候，我们可以把股票上涨下跌的原因分解到这些属性上面。例如贵州茅台某一段时间涨了，我们会用数学的方法，归因出一部分原因是白酒涨了(行业)，一部分是大市值股票涨了(规模)，一部分是低估值涨了(估值)，等等。当我们把股票组合里的每一只股票在风险因子上赚的钱加起来，就是这个股票组合在这个风险因子上赚的钱。例如把每只股票在白酒行业赚的那部分钱加起来，就是这个股票组合在白酒行业赚的钱。

那跑赢基金经理的那只小猫赚的是什么钱呢？我们知道，小猫是看不懂股票代码的，它只是在随机地选择股票而已。那随机选择股票也能做业绩归因？没错。在我们的市场中，大部分股票都是小市值股票，大市值股票数量少于小市值，但是在指数中的权重更大。如果我们随机选择股票，大部分时候我们选到的都是小市值股票。选股的次数越多，这个趋势越明显。当然新闻中这只小猫选股的次数还是太少了，我们说的是如果小猫随机选股的次数非常多，那最后就会构建出一个小市值的股票组合。

我们如果把小猫的股票组合拿来做业绩归因，就会发现它选的股票组合在小市值因子上赚了不少钱。在A股2013-2015年间，如果我们每周随机选100只股票，这个股票组合是可以显著跑赢指数的，因为这段时间小市值因子赚了很多钱。但是到了2016-2017年间，如果还是这样选股，那我们就会大幅跑输指数了。所以，业绩归因可以帮我们理解基金经理盈利的来源在哪里，这样我们才能更好地选择基金经理。

基金经理作为专业投资者，受过专业训练，有丰富地经验，也有团队的研究优势。长期来讲基金经理整体的业绩大部分情况下还是会比普通投资者好的。这就跟我们普通老百姓平时做运动一样，不管是哪项运动，我们都很难战胜专业运动员，毕竟对我们来说只是爱好，但那是专业人士吃饭的家伙什啊。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。