跟着节气聊量化| 量化投资与股指期货升贴水

四季初始

佳期如许

我们又迎来二十四节气之首

在立春时节

我们邀请量化投资部总经理李荣兴老师

聊聊量化投资与股指期货升贴水的话题

上一次课堂我们聊到了股指期货的基差概念，股指期货基差是指股指期货标的指数价格与股指期货价格之间的差值。这一次我们再进一步展开，聊聊升贴水对股指期货投资的影响。

期货价格是对现货未来价格的预期。升水是指期货价格高于现货价格，贴水是指期货价格低于现货价格。关于基差是现货减期货，还是期货减现货，在不同语境中有不同表述。在国内量化对冲产品的一般语境下，股指期货正基差就是指升水，负基差是指贴水。

举个例子，沪深300股指期货的价格是对沪深300指数未来的预期。过去，股指期货价格高于指数价格(升水)，意味着市场看好指数，觉得指数未来会上涨；反之，贴水意味着市场看空指数，觉得指数会下跌。

为什么我们会说“过去”如此呢？因为在股指期货有充分流动性的时候，升贴水意味着市场对未来的预期方向。但是在2015年股灾以后，股指期货的交易是受限的，成交额大幅下降，也就意味着流动性远不如2015年以前。随着量化对冲的产品规模越来越大，做多股票同时做空股指期货的需求越来越多，而股指期货的流动性不足以完全吸纳这些做空需求，因此股指期货价格因为流动性原因被压制到低于现货价格，变成了长期的贴水。也就是说，在流动性不足的情况下，升贴水已经不完全是反映市场预期，而且反映了市场套期保值操作的交易需求，甚至在交割周，交易因素比预期因素更大。

股指期货贴水给套期保值操作带来了一定的成本，随着中证1000股指期货的上市，股指期货总的流动性增加，贴水显著下降，最近几个月甚至变成了升水。对于德邦量化对冲混合(A类：008838，C类：008839)这类需要使用股指期货的产品来说是一个显著的利好。对未来公募整体的量化对冲产品收益提升也有很大的帮助。

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