渠道之声 | 债市时雨时晴，还能愉快的收蛋吗？

2025年开年以来，债券市场好似坐了过山车，1月初市场迎来开门红行情，随后央行在稳汇率诉求下收紧流动性，短端回调、长端震荡；进入2月中旬汇率压力有所缓和但资金压力并未减轻，市场开始纠偏货币政策宽松节奏，双降预期逐步延后，长端利率加速回调。面对市场变化，投资者难免会心慌，债市拐点是不是要来了？以后还能不能愉快“收蛋”了？

事实上，近期债市波动虽然明显上升，但利多环境仍在，言行情结束还为时尚早。本次债市“变脸”主要有以下原因：

一是资金面收紧，央行年初在流动性投放上比较谨慎，资金成本抬升，中短端收益率曲线快速上行，收益率的调整由短端逐渐传导至长端，前后有一个月的时滞。

二是权益市场回暖，春节后，受DeepSeek等概念持续发酵，科技板块涨幅明显，带动A股市场情绪回暖，投资者风险偏好上升导致部分资金转向权益资产，“收益保守”的债基受到青睐程度有限。

三是货币政策预期降温，鉴于此前市场对降准降息的一致预期逐渐落空，叠加央行暂停公开市场买入国债的操作，货币政策宽松节奏的预期差引发市场热情回落。

图：2025年10年期国债收益率走势曲线

数据来源：wind ，2025年1月1日-2025年3月31日

那么对于投资者来说，债基持仓是否需要调整？我们要弄清以下关键要点，答案就会迎刃而解：

未来两年时间里，国内处于降息周期还是加息周期？

如果是降息周期，国债收益率的利率中枢会伴随着基准利率的下调而不断下移。因为国债收益率会跟随政策利率方向逐级移动。降息周期国债收益率也可能是震荡调整，波动在市场中总是难免，但总体来讲，大的趋势相对符合这个规律，而国债收益率下行则会带来债市的利好。

市场对于风险偏好预期高涨，如果股市持续上涨，股债跷跷板是否会必然出现？

短期内股市上涨会对债市的情绪形成压制，但是中长期看，债市走向更多还是需要观察基本面和政策面的变化，股债跷跷板效应更多是短期内情绪的影响。另外从历史上看，也不乏出现股债双牛的情形，目前处在利率下行大环境下，全年货币政策适度宽松基调不变，出于呵护经济复苏的目的，市场流动性仍会持续维持充裕，这也将为股市和债市提供同时走牛的支撑。因此，股市反弹可能会给债市带来短期波动，但并未改变债市大趋势。

整体而言，短期调整反而更有利于债市的健康，回顾近10年的债券市场走势，整体一直呈现熊短牛长的节奏，牛市当中每次回调不久后都会迎来修复，当前债券市场反复震荡情绪可能还会持续，但从债券定价、基本面和政策角度来看，后续大概率迎来配置的窗口期。

无论市场处于什么样的行情，投资者们首先要考虑自己能承受多大的风险，根据自己的风险承受能力挑选适合自己的基金品种。如果风险承受能力较弱，波动容忍度较低，那债基或不失为优选。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。