前段时间姚明接受《十三邀》的访谈，有段话直击阿南的小心心。
他说中国球员到海外打球时，喜欢说“我们抱着学习的态度去的”，但他后来发现，NBA的球员打球是为了生存(在NBA生存)，这是很本能的东西，所以“攻击性”(或者叫“进取心”吧，在我们的语境里好听一点)和“饥饿感”与生俱来如影随形。
——我非常主张和鼓励年轻同事亲身参与投资活动，你只有成为投资者(我们当然只能买基金)，你才知道在市场上生存难不难，怎样难，只有这样你才能更好理解投资者，更好服务他们。
哪怕结果不好，这些痛苦也会时时提醒你市场有多么真实和粗粝，倘若你有些反脆弱的素质，这些痛苦未来会以另一种方式加倍回报你。我们常说，选择比努力重要，其实这是极大的自我矮化。我想说的是，选择的勇气，比选择的结果重要！
所以本周部门会议上，我发的愿就是，要成为一个价值投资的践行者，乃至价投专家，只有在价投上有所成，才有资格去服务别人。这就是做投服工作的进取心和饥饿感。
今天说说这几年实践的阶段性结果吧。
从投资者的角度来说，相比被动的指数投资，主动管理确实可能有一系列问题(请注意：近几年自上而下的行业性改进其实很明显)，但是我收益最好的一个账户仍然是来自主动管理，要点是自知不行+少折腾。
阿南是从2017年才真正接触价值投资(以前把巴菲特当成功学嗤之以鼻，我就是芒格“人类误判心理学”的活例子)，毫不系统地读了几本巴芒经典，以及某段的网易博客和雪球答问(当时还是网友集纳，现在出书了)。读完以后，很多问题搞不清楚，唯一搞清楚的是“不懂不做”。
既然“不懂不做”，那问题就简单了，只要找到一个“懂”的基金经理，承认他比自己强，然后买他产品就好了。
正好阿南当时在一家三观很正的资管机构工作，三观很正的同事们都推崇三观很正的管理人，耳朵都快听出茧子了。
2018年阿南出手，正好赶上两个奇葩机制：第一是申购起点不低，确实是一笔钱。第二是锁定期3年，当时简直闻所未闻。
这两个奇葩机制又恰好克服了人性的弱点：第一，不必再考虑仓位管理了，人性天然倾向于低位轻仓试水、高位重仓追涨，阿南早早就承认自己的仓位管理水平很差。第二，也不必考虑择时的问题，人性天然倾向于追涨杀跌，我也早就知道自己择时水平很差。
肯定会有人说，2021年前后有不少锁定期3年的产品，是非常伤人的。这个问题我后面会认真回答，先不多讲。
在买之前，阿南把这个管理人的定期报告、致信和公开访谈报道都认真看了一遍——只做了这点功课，大概20多万字，是一个字一个字读完的；也只问了自己一个问题：他是不是比我水平高？确定答案后，就决定出手。
然后阿南做了一件狠事：立誓以年为单位看净值。
我真的做到了，7年多我只查过4次净值，分别是2020年11月、2022年1月、2025年6月和2026年1月，听说这个故事的朋友，都夸我是狠人。
效果确实很好，不管是心态的效果，还是净值。其实回头看的话，中间回撤也不少，净值趴着也不短，但是7年过后的净值灿烂，α贼明显，这是被动投资不好比的。
唯二的问题：第一，业绩报酬比较高。我还为此吐槽过。但一个朋友一句话点醒了我：
“为优秀管理人付高价是值得的，比坑货管理人免费服务值多了。”
第二，产品不分红。“如果看到行情已经过度演绎，后面收益可能平庸，是不是应该分点红回来？”
“你把钱放他那，他就算趴着不动，也比把钱放你自己那安全——你拿着钱肯定瞎搞。”
对这位朋友的大智慧，阿南只能说：他的甘，你真他的是个天才，二等兵甘！
——我现在已经不想赎回了：一旦赎回，我水平显然比管理人差，我拿钱干嘛去呢？一旦赎回，再买还要锁定3年，我是不是闲得肉疼？
所以很自然地做成了价值投资(虽然不是我做的)、长期投资、理性投资。
你可能会问：怎样找到优秀的管理人呢？
阿南也不知道。只知道，这位管理人曾经在业绩大好的时候说，基金收益超出了他的能力，他的能力大概只有XX%，其余都是市场给的。还有，他没在业绩最好的时候发过产品。他每年说的话都差不多(无论是否在风口上)，持仓变化不特别大。他没有明显赛道。各种宏观事件和流行故事中，你听不到他的观点。
但他明确说过，价值投资在A股市场是可行的。
是的，阿南确实可以算半个狠人。
除了7年只查4次净值的壮举之外，我还有个指数基金定投账户，马上做到5年了，雷打不动定投，低位还加了几次仓。而且前面三年半是单边下跌的走势，硬生生熬出了坑。
最初阿南脑子里不断重复一篇课文，《一分试验田》。讲的是彭德怀彭老总亲手种了一分(1/10亩)试验田，用来验证粮食实际亩产，挑战“浮夸风”。我就想亲手验证一下，定投到底能不能赚钱。
可惜，这个定投品种选得不够价投。虽然不价投，但这个品种出坑后其实踩上了风口。好巧不巧，阿南在这时做了一次择时，把仓位整体更换到一个纯血价投的策略型指数上。
卖飞了也就是。
即便如此，这次4年多的定投还是在一度下跌近50%的情况下，硬生生打出了近5%的年化！(OS:大家都知道那4年是什么行情)如果再拿4个月，年化将达到12%+!
前几天看到一个帖子，有人在2007年打新中签没卖的中国石油，经过19年时间竟然解套了。
阿南绝不是高级黑，这个例子虽然太过极端(人生确实只有4个左右的19年)，但是也恰恰说明了永续经营的重要性——即便在2007年那种狂热情绪下的极不审慎决策，即便在绝大多数人都认为此生解套无望的预期中，以永续现金流为底、通过流行叙事助力(风水轮流转)，这笔不受祝福的投资，还是没有造成永久性损失。
当然，这个案例也不是价投，只是说明了永续经营这个底有多重要。
说回阿南的最差收益，这笔“最差”投资主要问题还是选择的产品不够价投，导致在主要收益是由估值贡献(也就是变贵了，而不是变好了)的时刻，自己反而没有信心长持。不够价投的因，带来了被动折腾的果，结果自然不理想。
当然，后面换的纯血价投品种让人安心，所以阿南后面5年会继续做狠人，雷打不动，绝不折腾。
我也假设过，如果没有卖飞，因为“不价投”而赚了大钱，我会不会归因于自己智慧勇敢，到处吹牛？
我不知道，但我不希望那样。有时想想，对“卖飞了”还略略有些庆幸——否则人性要受考验了。
“千万不要考验人性。”
还有一个不好不坏的收益，主要是流行叙事变化大导致的。
《西游记》说孙悟空一个跟头十万八千里，猴就是心猿意马的“心猿”，一下眼前，一下天边。
这个还好办，只需要检视——看永续经营有没有变化，看现金流会不会根本性恶化，看价格变化到底源自估值还是源自业绩。变差了是坏事，但变便宜了是好事，只需交给下一个5年。
无论在过往作品的评论区，还是在日常同事讨论中，很多人会说：你这样五年八年的，太狠了，大家根本做不到啊！
——是，就是因为难，才要争取做到。如果你跟大家做同样的事，怎么有理由期待更好的结果呢？
还有人说：普通人本钱这么小，这样太慢了！
如果阿南更早10年明白这个道理，我手里的钱至少会多一倍吧，那我会更加从容、更有底气。
不慢也不晚，但确实应该早点开始做正确的事！
前面说到2021年前后有一些锁定期3年的主动管理产品，可能比较伤人，似乎对抗人性并不一定有好的结果？
答：有一部分原因在于，产品发行在上一轮流行叙事最辉煌的时刻，很多人不是因为了解管理人，而是因为亮丽的近年业绩而跟进，这不是价值投资。对此，管理人和投资人都有责任(近两年行业行为已有很大变化)。另一个原因是，主动管理连续3年跑输基准确实是A股第一次，太极端了，但极端的事也会发生，所以规划一笔投资最好5年起。
忠言逆耳，逆耳忠言。价值投资是一件诚实的事，情绪价值并不能给你带来长期收益——你不是来学习的，你是来生存的。
来源：上交所投服
首页
微信公众号
证券之星APP
