海螺一季报最硬核拆解，告诉你Q1疫情对水泥行业影响几何？

先说答案，影响微乎极微！

海螺水泥周一晚间公布了一季报 。2020Q1公司实现营收232.07亿，同减23.91%；归属母公司净利润为49.13亿，同减19.21%，剔除汇兑损失为主的财务费用影响同减约10%，符合市场预期。

①疫情影响已在Q1完全计提，Q2赶工模式销量有望完全追回

国泰君安测算，2020年Ｑ1公司自产自销水泥熟料综合销量约为4934万吨，同减约20%。主要是两个因素影响：

一方面Q1全国隔离政策对下游施工与公司生产带来了一定延后，同时2019Q1基数也较高（同比2018Q1增速高达8.7%创造历史记录）。

从三月下旬开始公司核心华东华南等市场下游工地复工迅速，疫情对水泥熟料的销售的影响已经在Q1内完全计提。

同时，我们也看到目前在传统的淡季4月，公司核心的华东华南市场日均水泥发货量已经追平或打破含旺季在内的历史记录，已经进入赶工模式。从销量绝对值来看，Q1公司同减约1200万吨，判断4月单月即可追回400万吨以上，Q2结束前有望将销量损失同比全部追回。

②价格与毛利水平同比逆势增长

测算2020Q1公司自产自销，水泥熟料不含税销价约为337元/吨，同增约17元/吨，吨毛利约158元/吨，同增约11元/吨。

疫情前全国水泥行业以较高价格跨年开局，疫情隔离带来需求延迟后，公司核心市场水泥均价依然同比有明显的提高，这与其他大宗品行业“泄洪”杀价的现象形成了鲜明的对比。

4月中下旬开始公司核心的华东华南市场在发货直追旺季的情况下，大企业库位均下降至6成一下且下降速度较快，这意味着全面提价即将开始，公司吨毛利同比增幅将扩大，Ｑ2结束前公司毛利将比销量更快追回。

③疫情不改“现金牛”

疫情并没有影响到现金流数据。Q1期末公司货币资金+交易性金融资产+其他应收款(基本等于现金+理财)高达761亿元，较2019年年底再增7亿，而Q期末公司总资产负债率18.02%，较2019年底再降2.37pct，已经实现超三年净现金状态后资产负债表的优化还在继续。

④水泥的估值重塑

券商认为水泥当前实际上已经接近于特许经营，资源定价+产品瞬时，水泥“核心资产”估值由此可类比电力、白电。估值逐渐抬升的趋势刚刚开始。

⑤骨料或成为利润增长又一极

由于国家对矿山资源的收紧，为海螺坐拥150亿吨储量的矿山资源、卡位长江核心水道的水泥优质产能、港口码头，我们判断骨料未来可能成为利润增长又一极。