4月金融数据全面超预期！信用扩张趋势延续，中金称最快上半年可能再次降准

事件

央行公布2020年4月金融数据：社融新增3.09万亿，高于预期的2.65万亿，存量同比增长升至12%；新增人民币贷款1.7万亿，高于预期的1.3万亿；M2增速从10.1%升至11.1%，M1增速从5%升至5.5%。

点评：

新增社融强于预期，直接融资及企业债券融资是重要支撑。

1、本次金融数据反映了信用周期再扩张的趋势，主要由政府基建和居民购房行为恢复驱动；

2、也正是基建恢复和工地赶工期带动了实体经济总需求，与地产基建相关的大宗商品价格表现不弱，库存也在逐步去化；

3、宽货币带动了信用债的配置需求，近期债券市场出现了调整，短期对信用债发行或有扰动，但趋势上货币宽松的趋势并未终结，预计信用债发行仍将维持较高规模的增长；

4、表外融资本月有所恢复，但后期形势难有大的改善，政信合作是信托业务未来的主要增量。

鉴于新增1万亿地方专项债额度或将全部在5月发行、且货币财政政策都将继续致力于纾困、促复工、扩内需，近期社融仍将保持同比大幅多增态势。

最快上半年可能再次“双降”

中金认为，目前外需面临较大下行压力、内需各部门复苏步伐不一致，短期央行仍将使用多种数量和价格工具支持信贷扩张和及时纾困，进一步降低公开市场操作利率和LPR， 并可能在上半年再降准一次。

鉴于新增1万亿地方专项债额度或将全部在5月发行、且货币财政政策都将继续致力于纾困、促复工、扩内需；预计近期社融仍将保持同比大幅多增态势。目前外需面临较大下行压力、内需各部门复苏步伐不一致，短期央行仍将使用多种数量和价格工具支持信贷扩张和及时纾困，包括继续通过发放再贷款纾困及扩张基础货币，进一步降低公开市场操作利率和LPR， 并可能在上半年再降准一次。

兴业证券认为，后续货币政策将延续宽松基调，重点关注“保就业”和“外部风险”应对。

Q1央行报告删除了“确保经济运行在合理区间”的表述，“保就业”被放在更重要的位置。

央行报告讨论海外非常规货币政策负作用且强调“外部风险”，货币政策为应对极端情况或将留有一定空间。

申万则更谨慎，认为数量型工具扩张最快的阶段已经过去，未来边际操作预计将有所收紧，而在“房住不炒”背景下，5Y LPR年内进一步下行空间不超过25BP。

即使现在至年底不再进行降准操作，只要维持基础货币同比增速（只要不持续回笼MLF即可非常容易地实现），全年数量型操作——信用扩张指数也可维持20%左右的同比增长上限，而这一增速显著高于M2、社融存量增速的潜在上限。

从国内经济来看，由于中国抗疫措施更为有效、货币财政纾困较为及时，2季度中国经济增长可能出现较为明显的回升，而2-3季度中国与全球经济增长差或将显著扩大。