6月PMI大超预期，经济企稳了？分析师观点分歧很大

1、6月经济复苏是既定事实

6月官方制造业PMI从50.6回升到50.9，非制造业PMI从53.6回升到54.4，综合PMI产出指数从53.4回升到54.2，这都比高频数据显示的要好。

6月经济继续复苏已是既定事实，不确定的是，这种趋势能维持多久。生产已经基本回到疫情前的水平了，关键看需求恢复的节奏和力度。

制造业PMI分项指数也显示，经济恢复得不错。生产和新订单指数回升，新出口订单指数更是从35.3大幅回升到42.6。采购量和原材料库存两个指数上升，产成品库存指数下降，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数都回到荣枯线之上。

这样的采购、生产、需求、库存和价格指标的组合，显示经济继续稳步复苏。

2、经济复苏的核心动力

第一，房地产处于一个赶工周期中。2019年3季度，竣工周期开始，开发商需要赶工交付前几年积压的项目。疫情耽误了一个季度，现在需要赶工赶点来推进项目。

第二，今年的基调是稳增长，而基建是主要抓手。5月金融机构新增财政存款13100亿，属于超季节性大幅增加。5月建筑业PMI商务活动指数从60.8下滑到59.8，新订单指数从58.0下滑到55.2，但两者依然处于很高的水平。

第三，外需要比想象中的好。疫情海外扩散，但目前震中主要在发展中国家，对中国出口的影响，相比前期是弱化的。美国疫情虽二次爆发，但复工还在推行中。

3、未来的不确定性

首先，外需恢复可能会有一些反复。

欧美经济复工，是避免经济崩溃的无奈选择，部分经济体，比如美国，复工后新增病例又创新高。这会拉长抗疫的时间。

其次，房地产赶工周期的可持续性不强。

一方面，开发商的重点是已有项目的竣工，房地产新开工预计偏弱，从购地数据看，6月购地增速下降了41.3%（现有的高频数据）。

全国房地产销售数据目前明显好于30城市的房地产销售数据，可能反映出三四房地产市场出现了明显恢复，但很明显，三四线城市房地产销售的可持续是存疑的。

再次，消费反弹的动力也不足。除了高杠杆挤出居民消费外，疫情对不同行业和不同规模企业的影响是分化的，也会制约消费回升的节奏。

在大型企业和中型企业制造业PMI回升的同时，小型企业PMI为48.9，相比上月下降了1.9。小型企业作为吸纳就业的主体，它们的处境，意味着对就业和消费都应该谨慎乐观。

最后，当前企业仍面临着比较大的去库存压力。

规模以上工业企业产成品存货同比，从3月的高点14.9%回落到5月的9.0%，但对比历史数据，当前的工业品库存仍然位于高位。在生产已经恢复到疫情前水平的情况下，如果终端需求迟迟不能恢复到正常，工业企业后续可能放慢生产的节奏。

4、弱复苏或能持续一个季度，此后经济面临放缓压力

粤开证券认为，对经济持谨慎的态度，经济内生性下行、疫情外生性冲击和逆周期调节平衡下的弱复苏，可能还会持续一个季度左右，在恢复性的投资和消费需求消退后，经济可能再度面临放缓压力，需要防范经济预期差的风险。

兴业证券认为，往后看，经济向好趋势不变。疫情防控常态化下，国内经济活动有序恢复。而海外经济受疫情局部风险上升影响可能扰乱节奏但恢复趋势不变，有助于部分缓解前期对外需的担忧。同时，货币政策总量适度且重在“提高宽松效率”，也有助于经济向好趋势不变。