铝：低估值板块中的确定性，价格涨了25%，盈利接近2017年高点，龙头目标价直接翻倍

电解铝是一个中游制造行业，类似于钢铁，关注的维度有两个：铝价和利润，铝价代表估值，利润代表EPS，与其他资源品种略有不同的是两者并不是呈现正向波动。

铝价：3月以来一路上行，涨幅25%，当得起 “V型反转”。原因无他，就是需求好，房地产在3月疫情缓解后大力赶工，数据全面上行。

利润：7月初电解铝平均单吨净利润达到1230元，疆蒙低成本区域超过2000元/吨，什么概念？已经接近2017年供给侧改革后的盈利高点，更重要的是行业需求超预期导致利润不断扩大。

财通有色认为对行业整体来说可以看得更长，有可能是两到三年的维度复苏周期。

①铝是国际品种，需求受全球经济的影响，接下来的两三年里，全球经济的关键词就是复苏，这是国际资源品最大的宏观利好；

②目前是淡季，铝的去库却大超预期，需求的高韧性被市场忽视，一旦度过7/8月的淡季，国内有望迎来疫情后的第一个消费旺季，各行业的复苏将使得需求达到一个历史高度。

③半年度的机构考核节点已过，其他板块估值过高，铝板块刚刚好。

标的方面，财通有色给了三个：云铝股份、索通发展、神火股份。

中信有色更猛一点现价4.92的云铝股份，目标价给到了8.35元，称其为“铝价上涨期间弹性最大标的”。

①截至2019年底，拥有电解铝/氧化铝产能214/160万吨，分别位居行业第五/第十。

②公司在建电解铝项目将于2020年投产，产能确定性增长，预计对应实际产量CAGR为28.3%。

③公司电解铝产能的加权平均电价将从2019年的0.336元/度降至2022年的0.3元/度，对应单吨成本下降475元/吨。2022年公司电解铝的行业成本分位将从目前的50%前移至20%。

④公司在A股铝行业公司中具有最低的市值产量比，在铝价上涨期间最具盈利弹性。预计2020-2022年公司净利润9.43/14.5/22.8亿元，给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价8.35元。