星网锐捷：云化赛道上极度低估资产，软件价值被忽视，下游客户从字节跳动到运营商持续高端突破，业绩3年翻倍估值不到15倍

星网锐捷是非常低估的资产，市场认为公司是单纯设备企业，实际是研发创新型公司，其软件价值被忽视。整个基本盘很稳，作为阿里、腾讯、字节跳动供应商，星网选择互联网厂商做增量，壁垒能从低端到高端渗透持续拔估值。

申万今日将公司上调至最高评级，预估业绩3年内翻倍，到2022估值不足15倍。

1、作为设备商的软化价值极高

市场认为星网锐捷是设备商，但实际公司交付了大量软硬一体方案，包括子公司锐捷网络、升腾资讯、星网智慧都具备很强的软件能力。

公司历年来高研发，占营收占比15%，在ICT领域积淀深厚。在子公司分拆上市+改制后，公司具备较大重新定价潜力。

2、云化至少形成千亿级赛道，星网成长性确定

今年以来，阿里、腾讯等云厂商与运营商纷纷追加云产业链资本开支，动辄千亿以上投资，带来CT（路由器、交换机、WLAN等）这类网络设备/终端环节弹性极高。

2019年CT设备市场600亿，若未来5年随流量爆发与新基建加速，400G等产品带动市场CAGR10%以上稳定增速，至少是千亿级别市场。公司作为设备/方案商最受益，各条产品线如交换机、WLAN等至少国内前3。

3、端到端云化的趋势中的黑马

公司提升估值关键在于不断突破新领域，体现在IDC交换机和云桌面两领域，且量价齐升。

①交换机

交换机等设备受流量爆发驱动，叠加2020迎技术换代节点，3-5年至少千亿级市场。而在云化趋势下，白盒交换机（偏向于定制化+软件化）成云巨头采购主流。白盒方案的核心价值在网络软件，锐捷已展现极强软件能力。

除了是BAT、字节跳动等主流供应商，横向渗透运营商市场（从企业级向电信级渗透，毛利更高），表明公司在高端市场已具备一线竞争力。且海外寻求突破（2月在美国成立子公司Ragile），打造中国版Arista。

②云桌面

适配是在信创云桌面推广的关键，子公司升腾资讯针对国产芯片、中间件、操作系统等环节，形成了极强的适配能力与top1的份额。

升腾最核心能力在于终端整机能力、交付与方案化能力以及虚拟化技术，是信创产业链端到端云化的重要组成部分。

4、申万上调至最高评级，估值不到15倍

风险提示：海外相关业务受外部环境影响，供应链存在一定的不确定性。