7月经济数据出炉！可选消费增速下滑，但这两个细分增长很抢眼

事件：

7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与6月持平；1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。

较好的方面来自地产汽车基建，地产销售、投资在没有货币政策进一步宽松刺激的背景下仍持续走强并好于预期，同时汽车消费在6月高基数扰动后实现两位数增长，显示居民对住房和汽车的内生性需求韧性强劲；此外尽管7月洪水仍然造成一定的投资困难，但基建投资仍在较高增速的基础上获得小幅改善。但另一方面，尽管餐饮服务的缓慢恢复路径符合预期，但除汽车外的商品消费仍呈现出令人担忧的单月下滑。

必须品消费稳定增长的趋势短期不会扭转，单月波动往往是暂时性的尚不足虑，但除汽车外的可选商品消费的逻辑已经从冲击后的回补转向竣工驱动，受近几个月竣工偏弱的影响，可选商品消费出现恢复期的首次普遍性的增速下滑；加之地产需求对消费形成的小幅挤出，预计下半年消费恢复仍将有所波折。

预计下半年我国经济增长将呈现投资、净出口超预期，消费低于预期的格局，GDP同比实际增速仍大概率回升至6%左右，但不确定性有所增加。

点评：

1）零售-1.1%大幅低于预期，除汽车外必须商品、可选商品增速普遍回落。

7月社会消费品零售同比-1.1%，仅较6月改善0.7pct，其中除汽车以外的消费品零售额同比增速（-2.4%）相较6月下降1.4pct，为自2月以来的首次下降。三大消费结构中，餐饮收入（当月同比-11.0%）继续缓慢复苏，改善4.2个百分点，符合预期；可选商品分化加剧，汽车维持了强劲的内生性需求韧性，在6月高基数扰动消退后，7月同比增12.3%，大幅反弹20.5pct；而其他可选商品则受前期地产竣工偏弱的拖累而重回弱势，通讯器材（11.3%）、服装鞋帽（-2.5%）、家具（-3.9%）、家用电器（-2.2%）增速普遍明显回落。必需品消费增速持续回落，粮油食品（6.9%）、日用品（6.9%）分别下行3.6、10pct。

2）固定投资：累计-1.6%略好于预期；其中地产投资走强，基建小幅回升，维持结构分化格局。

7月固定资产投资单月同比8.3%，增速上行达2.7pct，主要的推动因素是地产投资的强劲表现，单月同比增长14.2%，大幅好于预期。地产投资的高增显示疫情之后居民内生性购房需求增加，带动地产商中长期信心较强。全口径基建投资单月增速小幅上行0.8pct至11.5%，略低于我们预期但单月仍较为稳定，洪水仍有一定影响，预计8-9月增速有望进一步改善。制造业投资方面，尽管海外生产恢复缓慢令我国出口好于预期，但国内消费偏弱，加之中长期外部环境不确定性有所提升，制造业企业投资仍然谨慎，单月仅改善2pct至-1.2%，与基建地产的分化格局仍在持续。7月固定资产投资累计同比-1.6%，跌幅收窄1.5pct。

3）工业增加值：4.8%低于预期（6%），制造业小幅改善，采矿和公用事业回落。

7月工业增加值实际同比4.8%，与6月持平，低于我们预期。结构上来看，制造业（6%）上行0.9pct，而采矿业（-2.6%）及公用事业（1.7%）分别下降4.3和3.8个百分点。制造业内部结构出现分化，汽车制造（21.6%）、电气机械（15.6%）、金属制品业（7.8%）和通讯设备制造业（9.6%）持续改善，增速上行2.2-8.2pct，医药制造（3.3%）、计算机和通信（11.8%）和有色金属冶炼业（2.6%）增速则下降0.2-0.8pct；纺织业、非金属矿物制品降幅较大。产量方面，生铁、粗钢和钢材同比分别加速改善4.7、4.6和2.4pct，与基建地产投资向好趋势一致。煤炭、水泥增速回落，呈现一定的去库存压力。中下游方面，汽车、电子产品产量维持高增，汽车（26.8%）、微型计算机（17.8%）分别回升6.4和17.5pct，智能手机（19.2%）、集成电路（9%）分别回落6.9和2.1pct但增速仍高。发电量（1.9%）回落4.6pct。

4）地产销售再度走强，竣工偏弱未有改观。

商品房销售面积在6月暂时性的小幅回落之后，7月单月同比再度上行7.4个百分点至9.5%，显示居民购房热情持续高涨，地产需求内生韧性仍强，并与3月以来居民中长贷的同比持续多增趋势相符。但竣工持续偏弱的格局并未改观，7月住宅竣工同比-12.8%单月再度下行8.1个百分点。6月开始居民可选商品消费的主要驱动因素开始转向地产竣工拉动，而近几个月偏弱的竣工趋势或意味着下半年除汽车外的可选商品消费形势仍较为严峻。