中密控股：受益密封件国产替代！管网建设、大炼化项目带来全新增量，未来三年利润复合增速24%

安信证券深度研报覆盖了一家密封件龙头中密控股。

产品包括各类机械密封件、干气密封件、橡塑密封件以及密封辅助系统等。主要应用领域包括石油化工、煤化工、天然气化工、电力以及核电等。

经营十分稳健，近5年利润年复合增速达到28.13%。净利率和毛利率常年维持在24.89%和54.05%左右。

1）管网建设、大炼化贡献增量

机械密封是工业易耗品，下游存量客户粘性较强，具有消费属性。泵用机械密封更换周期一般在6-12个月，压缩机用干气密封更换周期约1-3年。并且密封件的专业性、重要性又确保其较强的用户粘性，因此新增收入不断滚动贡献更新收入。

今年7月，国家管网公司进入正常运营阶段，目前已开始陆续进行投资建设。将是密封件的一大需求增量。

安信证券测算，到2025年管网机械密封市场容量将达到19.38亿元。而公司作为国产密封件龙头，将担纲管网建设重任，有望收获较大份额。

此外，今年一批大炼化项目持续上马。“大炼化”促进了密封市场格局的改变以及行业集中度的提升，用户一经选定密封供应商，除非出现重大质量问题，否则不会轻易更换供应商。这种市场格局演化对于公司争夺更高的市场份额较为有利。

公司近年来获取的增量市场份额到后期会转化为公司的存量市场，从而较快提升行业市占率，实现业绩高速成长。

2）满产运转，蚕食国际巨头份额

在国家启动“国内大循环”的大背景下，密封件国产化是实现油气供应链安全的重要保障，公司有望持续蚕食约翰克兰、博格曼等国际龙头的市场份额。

在2017年，公司营收规模首次超过了国际巨头约翰克兰的中国子公司，居国内机械密封行业首位。

今年2月复工后，基本保持满产运转，上半年的产能较去年同期增长约10%，产能已不再是困扰公司发展的主要瓶颈。

随着阳密封二期项目于去年9月底投产，公司开始启动本部、华阳密封及优泰科的产能增扩计划。

券商预估未来几年仍将维持24%左右的利润增速。