博汇纸业：白卡纸刚提价500元/吨，明年均价继续涨300元/吨，APP 360万吨白卡资产即将注入成行业巨无霸

8月开始白卡纸行业进入加速提价期，龙头APP于昨日提价500元/吨。据国金预测，2021年白卡均价还将较2020年继续提升300元/吨。对标公司博汇纸业弹性将很充足。

1、白卡进入加速提价期

此前国金预计8-12月白卡将加速提价，预计幅度530元/吨（税后），而8月中下旬APP即发布涨价函，宣布自9月1日起对子公司宁波中华、亚洲浆纸、广西金桂所有纸品（主要纸种为白卡纸）提价500元/吨（含税）。此轮提价是自APP宣布收购博汇后首次大幅提价。

受益于行业本身集中度高及APP收购博汇加速集中度提升的预期，市场提价协同性强，加之个别纸厂利润承压，此轮提价积极跟随。

2、需求回暖+后续供给缺乏弹性

需求端：下半年伴随开学季、中秋、国庆、出口订单驱动，8月起需求逐月回暖。

供给端：开工率角度，7月白卡纸企业开工负荷率81.1%接近峰值，白卡纸产能供给缺乏弹性；库存角度，7月环比下降2.3天至26.1天进入下行周期。

中长期看，消费升级+白板替代+限塑令三大因素将驱动白卡行业继续增长，未来5年需求复合增速9%；供给端未来三年新增产能270万吨，且产能扩张以现有龙头为主；格局长期将持续处良性循环之中。

3、博汇有望成白卡纸行业巨无霸

2019年底博汇纸业发布APP要约收购公告，当前该并购已通过反垄断审查，向前迈进关键性一步。博汇纳入APP体系之后，有望做大APP市场份额，进一步优化行业竞争格局，降低白卡价格和盈利能力的波动率。

假设收购完成后，基于消除同业竞争和减少关联交易的角度，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，博汇有望成为白卡纸行业巨无霸。当前公司2021年PE为11.3倍。

风险提示：白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险；下游需求释放不及预期的风险。