鸿远电子：军工皇帝新覆盖的军用电子核心龙头，业务进入持续上量阶段，毛利率高达82.14%，还买了明年准备上市的子公司

事件：公司发布半年报，实现收入（6.93亿元，+27.44%），归母净利润（2.05亿元，+15.90%）；单看Q2，实现收入4.18亿元，同比+35.56%，环比+52.34%，归母净1.32亿元，同比+43.13%，环比+81.46%，环比改善明显。

（1）自产业务稳定增长，代理业务显著上量

①20H1受益自产及代理业务均实现不同程度增长，公司收入利润同步提升：

1）自产业务：“十四五”期间军队信息化建设或是重中之重，且公司自产业务前五大客户均为军工集团（航天科技占比22%，航天科工占比21%），且合作稳定，预计自产业务有望保持较高增长；

2）代理业务：光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，且公司新代理品牌及新拓展客户进一步促进代理业务的增长，根据年报，代理业务前五大客户上半年实现收入（1.70亿元，+89.63%），占代理业务收入较2019年提升8.44pct至53.53%，集中度进一步提升。

②毛利率、净利率出现下滑。20H1毛利率同比下降9.45pct至50.05%，主要因毛利率相对较低的代理业务收入增长迅速所致；但考虑到公司高毛利率自产业务或逐季好转，后续毛利率净利率有望重回增长，盈利能力或将逐步提升。

③预付账款大幅增长，经营性现金流收紧。根据资产负债表，预付款项同比增长239.34%，主要因公司代理业务增速较快，支付代理业务原厂预付款大幅增加所致；存货中库存商品较期初增长36.59%，或源于代理业务积极备货，伴随后续订单完成可兑现至收入。

（2）自产业务不断扩充产品线，内生外延同步推进

根据半年报，公司以多层瓷介电容器等核心产品为主线，逐步实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售。此外，高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，未来有望形成新业绩增长点。

公司2019年12月作价5796万元收购宏明电子2.0001%股份，其是我国军用MLCC及民用精密组件核心供应商之一，预计最快可能明年上市。入股宏明电子一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道，共同推动电子元器件发展；另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。伴随我军信息化建设及国产替代进程不断加速，公司依托高性能及高品质MLCC作为基础单元有望核心受益于下游需求放量。

（3）代理业务收益光伏产业景气度回升，横向拓展未来业绩增长确定性较高

公司代理元器件主要为国际知名厂商，光伏类客户业务或进入持续上量阶段。此外，公司2019年新签约 Amphenol（安费诺）、普思等品牌代理，横向拓宽产品种类及行业领域，积极响应市场需求，公司在加强与原有客户合作的基础上，通过不断横向拓展客户数量，且考虑代理业务产品线丰富及客户源稳定等市场优势，有望为公司未来业绩持续增长奠定良好基础。