金卡智能：PE仅19倍的物联网小龙头，Q3实锤订单拐点，出货量占全行业70%，渗透率不足10%

国泰君安高端装备组重点覆盖标的，今晚紧急召开电话会，业绩拐点确认！

1、Q2实锤经营拐点，Q3订单拐点

公司主要下游是工业企业。受疫情影响，20Q1订单下滑幅度在50%左右，二季度降幅大幅收窄，经营拐点确认；

预计三季度降幅将继续收窄，四季度可能回正；订单筑底趋势最终将反映在营收端，Q3确认订单拐点。

2、上半年库存创历史新高，全年出货比例提升至85-90%

2020年公司开始以价换量策略，单价相比2019年底下滑近10%，预计订单额增长20%左右。

看母公司报表，2020年上半年期末存货2.3亿，创历史新高，侧面反映目前母公司订单及出货均非常旺盛。

基于目前在手订单，预计三、四季度物联网表营收增速将加速，全年民用表出货量预计增长30%，达到650万只左右，其中NB表占民用表出货比例将在2019年60%左右基础上，提升至85-90%。

截至2019年，NB表累计出货量1000万只，金卡出货在700多万只，国内存量1.5亿台，目前渗透率10%不到，仍有较大替代空间。

3、跨界水表，自研民用水表即将出货

2020年1月，收购工业水表企业天信科技。据产业链调研，预计水表行业2020年增长较快，宁水集团2020年上半年营收增长18.3%，预计天信科技2020年可实现1650-1800万左右盈利。

公司本部民用水表部门目前进入试挂，预计三、四季度可以批量销售，2021年预计出货可达到40-50万只，工业加民用水表预计可贡献2亿左右营收规模。

4、可比公司估值

预计2020年归母净利润4.08亿，目前市值76亿，对应PE19倍。

按目前可比公司PE均值和中位值较低值，给予公司2020年24.8倍动态PE，对应23.56元合理股价。按目前可比公司PB均值和中位值较低值，给予公司2.9倍PB，对应合理股价为25.17元。取PE、PB合理估值均值，对应公司目标价24.37元，对应2020年25.65倍动态PE。