山西汾酒：上半年增速33%，高端酒Q2增速50%超预期，前瞻性的回款与现金流数据亮眼，券商上调全年盈利预测

山西汾酒发布财报，20H1收入69亿，同比+7.8%，归母净利润16.05亿，同比+33.1%。

1、Q2业绩超出市场预期

公司20Q2单季收入27.6亿，同比+18.4%，归母净利润3.8亿，同比+16.1%，业绩超出市场预期。

20Q2末合同负债（原预收款）21.44亿，同比+45%，环比Q1增加5.33亿，推测与7月1号青花系列提价，6月经销商回款较多有关，经销商整体打款积极性较高，Q2销售回款36.12亿，同比增长131%，经营净现金流11亿元，去年同期为-8.14亿，回款及现金流表现靓丽。

2、困境已过，青花系列恢复高增长

分产品来看，高端青花系列收入增速约35%，占总收入的比例超25%，其中Q2收入回归高增长，增速超50%，成为增长主要引擎；玻汾收入增速约为10-15%，占总收入的比例约30%，其中Q2收入同比基本持平。

展望H2，消费进一步恢复+公司重点发力中秋旺季，预计下半年增速将环比提升明显，全年前低后高。省外方面，环山西今年重点提升产品结构，江浙沪重点梳理之前快速扩张的网络，保障终端不流失，同时加大对东北西北的拓展力度，全年有望实现15%以上增长。

3、省外快速增长，上半年占比54%

公司20H1省内收入31.32亿元，同比-0.5%，省外收入37.04亿元，同比+17%，公司全国化稳步推进，环山西持续深耕，同时加大长江以南市场布局，省外快速增长，20H1占比达54.2%。20Q2末经销商数量2679，增加191家，主要是汾酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。

4、上调盈利预测和目标价

国盛证券小幅上调2020/2021/2022年公司营收至139亿元/163亿元/190亿元，上调2020/2021/2022年归母净利润至26.1/33.8/41.2亿元（同比+35%/+30%/+22%），对应目前股价的市盈率为59x/46x/38x，上调目标价至195元，对应2021年50倍PE。