物产中大：背靠浙江国资委，利润7亿+，年化增速46%的子公司即将分拆上市，目前估值仅8倍

物产中大背靠浙江国资委，主要做供应链集成服务，但由于公司业务板块众多，市场将公司视为整体，给的估值较低。

研报君注：对于业务板块比较分散的公司，市场素来给的估值不高，简单来说估值是1+1<2的情况。

实际上，公司各业务板块比较独立且利润表现优异，未来持续分拆子公司上市后将极大提升公司估值。

1、独特业务模式，疫情下业绩稳定性超预期

一季度在疫情冲击下净利润下滑33%，但到Q2就完全补上了，中报显示归母净利润16.16亿，同比去年基本持平。

Q1业绩下滑较少主要是由于对冲受益，而Q2的大幅增长主要来自公司内生增长及独特的业务模式。分业务板块来看。

①物产金属的配供配送业务：与大型央企的大项目合作，有些长期合作的客户甚至不需要招投标，保障了长期业绩稳定性。

②物产化工的垂直产业链业务：为企业提供一条龙供应链服务，该模式具备高度可复制性。

此外，在粮食安全背景下，尤其值得注意物产化工粮化板块的布局

③物产环能的热电联产业务：主要负责煤炭销售和热电业务，公用事业属性平抑了利润波动。

2、最大看点在于子公司分拆上市，价值有望重估

公司本身业务覆盖范围广，个子公司之间运营非常独立，在深化国企改革背景下，分拆上市是重要举措。

2020年7月1日公司公告拟将子公司物产环能分拆至上交所主板上市，此外公司医药、线缆、汽车等特色业务也可能迎来进一步孵化，实现多个业务板块的二次证券化。

以物产环能分拆上市来看，公司净利润自2014年的1.1亿增长至2019年的7.3亿，年复合增长率高达46%。

按照行业均值14倍PE的水平估算，市值将达100亿，将直接带来公司价值重估。

此外，物产中大子公司员工持股比例很高，二次上市将极大激活员工的积极性。

3、估值

公司独特的供应链集成服务模式拥有很强的边界拓展能力，低估值提供安全垫，未来分拆上市将是公司价值重估最大看点。