应流股份：新产品急剧放量，盈利预期太好了，分析师上调目标价149%！上一个这样的公司，股价涨了3年

近日，中金、广发先后都将应流股份比作下一个恒立液压，认为其被严重低估，并大幅上调目标价。

（1） 为什么对标恒立液压？

恒立液压的液压件本质上是一类铸钢件，核心技术在于冶炼、铸造、精密机加工。

应流股份主营铸钢件产品，包括油气装备/工程机械/核电构件及泵阀，以及航空发动机/燃气轮机叶片/机匣等，技术难点与液压件类似，特别是“航空发动机/燃气轮机（工业两机）”业务，技术难度更高，研发难度更大，具有极深的护城河。

①从2014年至今，应流股份持续投入“工业两机”相关的固定资产和技术研发，导致折旧摊销甚至高于当前的净利润规模，拖累ROA/ROE表现。但是这类企业新产品一旦放量，规模经济显著，盈利弹性极大。

②当前的应流股份可以类比于2016-17年泵阀放量初期的恒立液压，但从长期看，随着新产品“两机叶片及结构件”业务的持续放量，折旧摊销占比下降，公司盈利能力有望得到显著提升。

（2） 为什么应流股份值得价值重估？

应流股份重研发、重资产的业务属性导致非现金成本居高不下，企业利润实际被低估，例如2020年公司净利润额接近2亿元，而公司折旧摊销金额高于2亿元。从估值方法看，EV/EBITDA更适用于这类重资产、高折旧的企业。

公司2019/1H20两机叶片及结构件业务分别同比增长翻番/同比增长60%，高附加值新产品的放量，已经带动了公司综合毛利率的提升（1H20毛利率创造2014年以来新高），盈利能力逐步释放的当下，EV/EBITDA估值更显合理。

（3） 为什么是当前时点推荐？

恒立液压股价开启三年上涨周期的时间点是：2017年泵阀业务快速放量，新产品毛利率大幅提升。目前，应流股份已经到了新产品放量的临界点，未来盈利能力将持续提升。

（4）潜在风险点是什么？

无论是航空发动机还是燃气轮机叶片，都存在型号多样化，研发流程长的特征；定制化属性更强的“工业两机”业务放量速度可能不及恒立的标准品挖掘机泵阀的放量速度。特别是“航空发动机叶片”业务受国际形势影响，股价波动较大，因此应流股份更适合长线投资者长期持有。