兔宝宝：典型慢牛行业的低估标的，今年PE仅19倍，下半年还有利润大户并表，未来1年存在超预期可能

广发建材现价继续重点看好兔宝宝。

1、行业角度

最近2-3个月地产竣工需求已经顺周期复苏，目前处于复苏周期，下半年有超预期弹性明年有韧性——以兔宝宝主业板材经营数据为例，受疫情影响，Q1同比-45%，Q2同比-4%，而最近2-3个月以来，6月同比0.4%，7月33%（去年同期基数较低），8月约20%。

由于本轮地产周期销售（预售）和竣工剪刀差很大，预计2020-2021年竣工需求将保持较快增长态势，从今年实际情况来看，一方面疫情影响把上半年地产竣工需求往后推迟，另一方面今年地产销售面积再次超预期（预计全年有望转正），由于销售领先竣工至少1年为后续竣工需求持续性又带来保障。

2、公司角度

短期来看，地产竣工复苏带来公司装饰板材主业明显复苏，使得后续业绩存超预期弹性，裕丰汉唐（精装修渠道）上半年虽有疫情影响但订单和收入增速表现超预期（分别同增85%、70%），预计全年表现有望超预期，预计3季度业绩将出现拐点。

中期来看，公司装饰板材品牌力强、随着渠道异地拓展/下沉和多元化布局（工程渠道拓展），装饰板材仍有望保持双位数增长；裕丰汉唐正处于快速扩张期，随着客户拓展和品类拓展，有望保持高增增长态势；未来3年增速中枢明显上一个台阶。

长期来看，易装业务正处于导入期，有明显差异化竞争优势，有望带动公司实现质的突破。

3、市场低估了公司业绩潜力

上半年归母净利润4282万元，值得注意的是一是裕丰汉唐并表效应基本没有体现（裕丰汉唐并表净利润约280万元），

二是由于持股大自然家居带来公允价值变动损益-9674万元；考虑到公司业务快速复苏和裕丰汉唐下半年并表效应，3、4季度业绩有望高速增长，假设大自然家居股价保持目前底部小幅波动（下半年公允价值变动损益为0），中性预计全年归母净利润预计接近4亿元，不过考虑到上半年接近1亿元的公允价值变动损益，意味着今年主业盈利约4.9亿元，主业同比去年增长超过30%，对应今年PE估值才19倍，按照中性预期明年主业增长30%，对应明年估值只有14倍，考虑到行业和公司逻辑，未来1年存在超预期可能，我们继续重点看好。