食品饮料一哥董广阳：预期差最大的酒类细分，未来3年进入价格提升最快阶段（附纪要实录）

华创的一场高端论坛，食品饮料一哥董广阳谈消费的高估值，干货满满，最全纪要来了。

1、如何理解食品饮料现在的高估值？

食品饮料估值思维从PEG的思维转变成以竞争格局为主的思维，龙头享有高估值溢价。目前是比较极致的状态。

行业里面龙头公司的增长速度要比行业增长速度要快得多，龙头公司份额在持续加速扩张，而其他企业份额反而在减少，这个非常明显，说明龙头公司在未来5年甚至10年，成长确定性就非常之强，也就是说能够干扰和影响它们增长的因素就会越来越少，这样的情况下面它的估值就会得到溢价。

这两年食品饮料行业确实都是PEG=2以上的公司涨得更好。增速预期在15-20，但是行业为0，这样的龙头公司都在30倍以上，如果预期在20以上，PE最少要到40以上。

现在是比较极致的状态，与海外资金成本低有关。海天、安井到了三年后60倍的估值，无法理解，后来就回调了。投资这些好公司，可以有底线思维，考虑最低收益率预期的资金，有多长的考核期，对应多少倍的估值。

2、食品饮料高估值将如何消化？

板块估值一次性拔上去之后，会进入一个平台期，当下我觉得有个估值退潮的过程。

判断哪些会退潮、哪些不会退潮，牛奶保健品等生活基本需求的升级、速冻食品的方便需求、品牌意识的价值这些未来是不会退回去的，不过未来一年进入平台期，不会再高增长，需要一段时间消化估值。

需求端的改造也带来供给端的加速变革，原来很多的产品，通过农批市场来销售，但是这一块的消费者去超市的越来越多，社区生鲜得到巨大的成长，预制化食品快速成长。还有专业分化越来越明显，大众化需求裂变为很多小众化需求。

3、明年的机会在哪里？

能够把渠道利润做高，同时有资金积极去扩张的企业，在年底会收获新一轮网络的扩张，然后带来明年的业绩的加速。白酒、啤酒、餐饮都有这样的特点，今年底到明年的行情还是推荐这些。

从中报开始，我们已经看到几家啤酒的龙头公司开始全面的验证，未来三年就正好进入了吨价提升，最快的阶段，以及是小厂并到大厂带来效率优化的阶段，所以会推动内资的啤酒企业毛利率提升的速度，可能会持续超市场的一个预期。

社交、文化和旅游方面的需求会持续成长。外出就餐带来餐饮、白酒、啤酒的持续成长，今年的压缩会带来明年的高增长，比如说啤酒，明年可能有很大弹性。社区、景区、酒店这一类型的股票还没怎么涨。第三个就是文化娱乐加速，当下没怎么涨，后面是重点，因为需求无法压制。

三条主线，第一是老品牌的势能释放，管理改善和持续势能释放已经有很好的案例了，白酒中汾酒、古井，最近青岛啤酒是刚刚进入释放期。

承德露露比较低调，账上现金20个亿没有没有负债，每年5个亿的利润，接近榨菜的水平，但是承德露露8、90亿市值，榨菜300多亿市值，有一点点计划改善的话，它应该可以到什么样的状态？对这种老品牌基本上的改革，只要一点点催化剂就可以。

第二个就是新品类的卖点突破，就是更好吃更好喝更好玩，从火腿肠到周黑鸭、从低端啤酒到精酿啤酒，到普通玩具到泡泡玛特的盲盒。

第三个是巨大的存量结构的重塑，在下游餐饮以及上游的两条线，下一个是餐饮的连锁品牌化，上一个是复合调味料和食材半成品。

4、板块的几点思考

①关于茅台的价格

茅台的底线思维，比方说货币明年流动性退潮，价格会不会跌破1499？13、14年退潮后，价格是曾经跌破厂价的。今年的价格走势，流动性投资需求、金融属性爆发是很大的原因，还有渠道调整还没有完毕。

电商目前为止没开通，原来1万吨的货没有出来，市场供应量减少了，这批货今年怎么出来是个问题，今年怎么也找不到卖的方法，因为他找不到真正消费者在哪里，他也对防止黄牛，对防止腐败。所以这批货一直在库存，出来的很少，所以实际上是供给的流通供给的明显不差，也带也拉动了提高了很大的价格体系。

茅台对这点是很清楚的，所以它也会担心说要这批货，和明年的货会一起出来的时候，会不会价格又会比较明显的回落？从这种底线思维角度来讲，指导价格绝对不能超过涨价，不能超过1700、1800，目前来讲可能甚至还不会涨，要等到这批货能够通畅起来，才能去涨。今年的出厂价上涨基本上不可能，但明年能不能涨，要看那批货的流动性。如果茅台不管，渠道大概率就是进新酒、卖老酒，多出来的酒就可能一直在库存里面。另外16年比15年的基酒增加了许多，明年销量本身是增加的，所以这批货怎么处理是问题。

茅台价格到中秋国庆前，是最高点，与去年一样。年底前新基酒包装出来后，量会放大，但是也不会回落多少，基本上在2500以上。

②关于啤酒的高端化：会把价格天花板打开

09年、10年已经出现过从100块以下/箱升级到100块以上/箱的情况。国产啤酒的高端化会引起外资的打压吗？这是不会的，一般来说，当面临下面的升级的时候，高端企业会往更高端去发展，把价格天花板打开。中端和高端市场会同步扩大。

③伊利和低温的竞争：是伊利不想做，不是不能做

15年的时候，也有进口奶的竞争，当时是电商刚起步，有补贴，而且当时国际奶源过剩，价格有空间，后来就没有这个优势了，5年后看，进口奶已经失败了。

更重要的是，其实伊利不是不能做低温奶，而是自身选择。如果低温真的成为主流，伊利肯定会凭借奶源优势，用常温奶的策略全国推进，到时候份额还是伊利的。如果生产成本、物流成本降到让伊利有充分的盈利空间去做的时候，伊利可能会非常迅猛地进入。

③关于双汇：肉制品价值在成长

猪价涨跌不是双汇上涨下跌的核心逻辑，屠宰这块利润占比是10个点，猪价涨跌波动没有意义，规模资产不断仍然会增长，但他对企业的价值的影响仍然不会很大，企业价值影响还是在渠道网络，而在肉制品。

去年肉制品找到提价的窗口期，所以去年三季度开始业绩持续的增长，今年仍然会有红利效应，明年仍然会有。所以猪价涨跌只是短期情绪因素，我认为只要肉制品价值在成长，股价不会掉下去。

市场可能更关注成本的周期的变化，但是市值组成部分最主要的还是肉制品这一边。过去肉制品长期价没有提，公司有大量的定价权没有去兑现，再加上它的产品形式一直没有改变，长期平稳没有增长。我们看到公司其实从19年开始慢慢的开始找代言人了，这一点其实是非常大的一个变化，开始公司以一种产品思维转化为这种品牌运营思维。

然后还有第二个的话，公司也开始慢慢的切入一些新型的品类，包括今年在河南省内开始试点的叫快乐星厨，以及在做一些包括预制品，其实也是在餐饮工业化的过程里面，公司开始找到自己的一些新的增长点了。所以这里面对于企业经营能力能够持续积累跟迭代的一些公司，我们觉得对于他们的经营正循环肯定是还没走完。

④关于餐饮： 火锅生命力最强

餐饮产业链龙头的高估值，是因为可以看10年的高增长。大的层面变革，有很大的价值重估的一个过程。

火锅这样的产品是品类生命力是最强的。因为这个形态商业形态是一直需求在，只要做一些小的改变就可以。但是以某个大单品品类为核心卖点，那就在网络扩张走完之后，就需要改变，像当年的服装开连锁店的方式是一样，这里面我觉得还是要分品类，可能火锅类的会持续很久，然后其他的某靠某个大单品就开完店走了，更大的概率是这样。