8月社融大增背后的推手找到了：专项债边际松绑，集中投向了它

8月社融超预期，主要是因为专项债提供的增量，分析师拆解了专项债的投向，发现了如下变化。

1、最大的区别：棚改专项债限制放宽，占比大幅提升

上半年，受政策调控影响，去年占比高达65%的土地储备专项债、棚户区改造专项债发行受限。因此，据中债登统计数据，1-6月专项债中基建类项目占比由去年的不足35%上升至70%-75%左右。

然而，这一限制于5月边际宽松，有关部门允许各地政府发行纳入国家棚改计划的在建类棚改项目，以防半拉子工程的出现。因此，7-8月棚改类专项债比例大幅提升至29%。

2、棚改类专项债的大量发行，带来旧改占比的大增

具体来看，就大类投向而言，7-8月主要投向依次为①老旧片区改造（占比32%，下同）、②交通运输（49%）、③生态环保（9%）、④市政建设（7%）、⑤产业园（6%）、⑥医疗卫生（6%）、⑦新基建（5%）。老旧片区改造占比一骑绝尘的主要原因正是来自棚改类专项债的大量发行。

伴随棚改政策的放宽，城中村改造类项目的投向规模环比显著高增459%。

3、未来两个月还将保持这个趋势

年内专项债新增限额剩余约8531亿元，占比依然较大。根据往年经验，地方债发行基本将于10月截止，且大部分额度将集中于9月。广发证券认为：

1）9-10月基建类项目规模仍将高于去年同期。

2）旧改、新基建等政策支持领域仍将维持近期高景气状态，但医疗卫生领域投向预计将伴随疫情影响的消退而边际放缓。