中材科技：多重业务存预期差！玻纤业务成长性被忽视，锂电隔膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点

西南证券深度研报覆盖了中材科技。旗下玻纤、叶片、锂电隔膜三大业务都极具看点。

1）玻纤底部确认

市场普遍存在玻纤为强周期性行业的认知，但券商指出，站在目前时点看未来3-5年，玻纤供给可控，周期性弱化，龙头的成长性突出，并有望带来利润和估值的全面提升。

玻纤价格的表观观测指标为企业库存，目前玻纤企业库存快速下降，涨价水到渠成。

8月底，玻纤龙头中国巨石和泰山玻纤发布涨价公告，自9月1日起巨石旗下玻纤粗砂及制品售价上调7%，泰玻旗下无碱玻纤粗纱及制品售价上调300元/吨。这次涨价确认了价格底部。

中材科技旗下泰山玻纤作为行业龙头，通过冷修持续降低生产成本，叠加产品高端化使公司获得超额利润率，超额盈利能力又使其具备产品定价权和产能扩张权，最终形成良性循环。

2）叶片规模创历史新高

2020年为风电抢装大年，中材科技叶片业务规模创历史新高。后续还存在海风增量和海外增量，同时陆风平价上网时代和海风都催生一个必然需求，即通过叶片大型化带动发电效率提升，而中材叶片在大型化领域拥有绝对实力。

中材叶片具备国内最大的12MW级别120m（半径）全尺寸全生命周期叶片室内测试台，得到国际权威认证机构DNVGL颁发的全球首张此类型认证证书。

目前2.5MW及以上的大型叶片已成为公司叶片销售的主力，同时目前国内单机兆瓦最大海上风电全玻纤叶片是中材制造的Sinoma85.6-8.xMW。

国内前三叶片制造商为中材叶片、中复连众、明阳风电。市占率分别为30%、11%、10%。中材叶片市占率连续九年位居国内第一。

3）锂电隔膜拐点在即

市场认为公司锂膜业务还处在培育阶段，但公司目前已是CATL、比亚迪的主要供应商，海外LG、SK、ATL也已通过认证并开始批量供货，产品质量和一致性已进入一流水平。

隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节。湿法市占率达72.6%成为主流且仍在持续替代干法。

中材科技整合湖南中锂后，公司产能和出货已悄然跃居行业第二。且行业格局较为稳固。

下半年以来，新能源汽车需求明显复苏，公司出货量、下游客户供货占比均有明显提升，目前锂膜业务正处于出货量、利润、估值的三重拐点。

综上，券商分拆业务给予了估值，认为目标市值存在较大上行空间。