华贸物流：跨境电商物流行业最具大市值潜力公司，受益中国从代加工大国转变为自主产品出口国，中期看15亿业绩

疫情加速海外电商渗透率提升，从而给国内本土第三方国际物流行业带来历史性机遇，这绝非短暂影响，核心驱动力是中国从一个代加工大国转变为自主产品出口国。

申万交运团队新增覆盖华贸物流，看好它成为本土大市值货代龙头。今年15倍PE相对海外30倍低估，中期看3-5年收入翻番。

1、为什么说跨境电商发展具备可持续性，有望重演2002？

为什么国际上会出现千亿市值公司？2002年曾是国际货代估值提升元年，当时正是跨国公司全球化扩张时期，欧美跨国公司将制造业外包给中国等国，他们倾向于选择本土货代公司，因而推动海外国际货代的业务规模快速发展。

如今疫情推动全球电商渗透率快速提升，核心是中国企业及产品在跨境电商平台作用下走向世界，中国也将逐渐从一个代加工大国转变为自主产品出口国。因此今年有望成本土货代加速发展、估值提升元年。华贸物流、中国外运很可能复制德迅、DSV（市值约300亿美金左右）。

2、成长空间有多大？

2019中国进出口总额32万亿，其中12万亿为跨境电商。留给第三方国际物流平台的市场规模约6000-8400亿。头部公司若按3-5%份额估算，市场规模180-420亿。

今年上半年跨境电商增速26%，总量及成长空间巨大。华贸2019年货代收入102.5亿，若跨境电商业务进展顺利，3-5年内收入可能翻番，且增量部分跨境电商毛利润高于存量部分。

3、谁会成本土货代龙头？

国际货代行业分散，前五名仅占3%-5%市占率。华贸在全球网络（遍布160多个国家和地区）、分公司管控、人才管理以及激励等方面具有先发优势，有望胜出成本土货代龙头。

9月公告引入战投蒸泰投资、山东国投。蒸泰投资为鼎晖投资关联企业，鼎晖在跨境电商领域如有棵树、浙江执御等均有投资，加速公司在跨境电商物流领域的扩展。

未来3年归母净利润复合增速34%，中期看业绩能做到15亿。

风险提示：跨境物流电商增长不及预期，全球经济下滑。