特变电工：光伏硅料隐藏黑马，总产能仅次于通威，新产能Q2落地后成本直降1万元/吨，2021年PE仅8倍

招商证券电新团队指出，特变电工业务涵盖输变电业务、光伏硅料及电站，以及煤电能源业务，预计今年Q3期将迎来全面拐点，若能控制资本开支，负债情况与资产回报率也将大幅改善。

1、输变电业务，国内好转，海外市场将有较大增长

公司变压器全球第一，但盈利水平在低价中标竞争下有所下降（同行甚至大面积亏损）。而19年电网开始改变原有低价中标政策，主要一次设备盈利能力开始恢复。

预计今明年公司特高压相关产品交货加速，将推升产品单价以及提升公司综合盈利能力。此外，柔性直流换流阀、穿墙套管等业务也开始形成收入，贡献在加大。 

海外市场方面，公司很早就开始布局，进入收获阶段，目前在手60亿美金项目，海外疫情后将逐步交付落地，未来几年将带来较大成长。

2、硅料新产能2020Q2投产，总产能仅次于通威

①子公司新特能源3.6万吨硅料新产能在2020年2季度投运爬坡，年产能达到8万吨（仅次于通威的8.8万吨），新线税前全成本4.5-4.7万元，较老线减少1万元以上。

预计2021-2022年硅料均价有望维持在9万元至上，将贡献18-20亿利润。

②公司还拥有光伏电站业务，19年700MW风电/光伏运营电站，预计2021年Q1之后达到2.4GW以上。

3、能源业务贡献稳定利润体量

公司5000万吨煤炭基地已建成2000万吨以上产能，未来将继续扩产，2*660MW坑口火电也已投运。

预计公司煤-电业务今年利润贡献就将超过11亿元，未来几年有望达到15亿元以上。

此外公司持股31%的新疆众和公司，近几年经营开始回升，投资收益贡献将加大。 

4、估值