中国建筑：装配式建筑业务被忽视，产能仅次于鸿路钢构，刚刚推出股权激励，明年PE估值仅4倍

今年以来，装配式建筑相关公司的股价节节攀升，分析师挖出一家PE仅5X的装配式建筑公司——中国建筑。

1、装配式产能遥遥领先

中国建筑的装配式构件生产业务主要依托中建科工、中国建筑国际、中建科技三个下属机构开展。

（1）中建科工：产能仅次于鸿路钢构，年产值全国第一

中建科工钢结构设计产能148万吨，仅次于鸿路钢构。生产基地主要位于江苏、四川、广东、天津和湖北五地，所生产的构件均用于自给，自给率约80%，不对外销售。订单类型以绿色建筑、基础设施、高端房建为主。

2019年，公司实现收入202.77亿元，年产值位列全国钢结构企业第一名，净利润2.87亿元。

（2）中国建筑国际：PC构件年产能165万方

海龙科技是中国建筑国际的子公司，在广东、安徽、山东、重庆四省拥有七个PC构件生产基地，预计全部达产后年产能约165万方。产品品类包括住宅、酒店、写字楼、厂房、医院、学校等房建工程及桥梁、道路、隧道、地铁等基建工程。

（3）中建科技：PC合计产能300万方

已投资建设20个PC工厂，按单个工厂15万方的产能计算，预计合计产能达300万方。

（4）西南设计研究院及其他：PC及PS总设计产能130万方

除了上述3家公司，西南院由中建全资控股，是全国第一批装配式建筑产业基地，下设6个预制PC及PS生产基地，总设计产能130万m³。2020年9月，住建部公布第二批装配式建筑范例城市产业基地名单，中建一局、中建六局、中建东北院位列其中。

2、Q2-Q3订单回暖，8月新订单显著增长

20Q1受疫情影响新签订单节奏放缓，但Q2-Q3已显著回暖，截止8月末，公司今年新签订单1.93万亿，同比+7.0%，其中8月新签订单1872亿元，同比+25.8%。分业务类型看，基建订单同比+19.5%，房建订单同比+5.8%，勘察设计同比+11.8%，地产销售额同比-1.1%。

3、装配式重塑成长逻辑，被低估的价值洼地

公司历史最低PE（TTM）出现在2014年6月，约3.9x，PB约0.7x，也是最低值，当时的大盘同样处于低位，不到2100点。而当前位置，公司PE（TTM）、PB各为5.2x、0.8x，距离最低点仅剩13%~25%的下跌空间，具备较高的安全边际。

从公司角度来看，主业（传统基建房建）受益于逆周期调节加码，资金与项目都是在持续改善的。装配式业务虽然目前占比较低，但横向对比国内各家企业，公司综合实力强大，龙头地位稳固。而从行业角度来看，我们认为装配式是建筑业转型升级的必由之路。

4、10亿股激励计划推出，估值修复再添催化

9月17日，公司公布第四期A股限制性股票计划，计划向不超过2800位激励对象授予不超过10亿股公司股份（占总股本比例不超过2.4%）。解锁前一年度业绩需满足：1）净资产收益率不低于12%；2）净利润增长率不低于7%；3）完成经济增加值(EVA)考核目标。

2018年7月27日，公司公布了第三期A股限制性股票计划（草案），10月15日该计划获国资委批复，12月4日至次年1月3日为回购期。10月15日至12月4日，公司股价上涨了18.86%，同期上证指数的涨跌幅为3.8%。

5、盈利预测

2020-2022年实现归母净利润462.39亿、508.72亿、556.71亿元，EPS各为1.10元、1.21元、1.33元/股，对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健，抗风险能力较强，装配式建造实力强劲，给予2020年6倍估值，对应目标价6.6元。