更新: 巨大预期差！公司是典型的优质成长精细化工品企业，侧重盈利能力强且稳定的小品种，已经跨越周期，主力品种将拥有10倍以上增长空间——9月2日脱水个股（评级日报）

不是周期品，而是空间极大的成长股。

皇马科技：巨大预期差！公司是典型的优质成长精细化工品企业，侧重盈利能力强且稳定的小品种，已经跨越周期，主力品种将拥有10倍以上增长空间

与市场的最大不同：

市场很多时候把皇马科技与部分表面活性剂上市公司作类比，把其理解为周期属性企业。然而从公司业务布局来看，公司侧重盈利能力强且稳定的小品种，同时专注于新材料等高新领域。从研发角度来看，公司研发投入大幅高于同行，同时与跨国化工巨头保持竞合关系。从盈利角度来看，公司增长稳健，盈利(净利率、ROE)质量高。公司是典型的优质成长精细化工品企业。

1、皇马科技是目前国内产能最大、品种最全、技术含量较高的特种表面活性剂生产企业。

公司是一家总部位于绍兴上虞的民营企业，现有产能25.4万吨，其中大品种、小品种各12.7万吨。产品种类包括1600余种，广泛用于十四大工业板块。

2、大品种调结构，小品种创盈利。

公司将业务简单分为聚羧酸减水剂为主的大品种和小体量高盈利的小品种。通过大品种，公司实现规模效应，保证原料采购优势，同时降低生产成本。小品种是公司盈利的主要来源(2019年毛利占比68%),多元化终端让皇马不具有明显化工周期性;由于小品种技术壁垒高，其盈利能力大幅强于大品种。

3、着眼未来，布局新材料。

与同行相比，皇马更加专注对聚醚产业链下游高附加值产品的布局，目前规划有8000吨聚醚氨以及5万吨MS树脂。参考MS胶在欧美等发达市场的发展，中金认为中国市场有十倍以上增长空间，皇马则有望成为国内第一家生产MS树脂企业。

潜在催化剂：绿科安达产后、小品种加速放量。基建发力，减水剂需求快速提高。MS树脂项目投产。