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中国石油:最煎熬时刻已过去,业绩仍承压
中国石油 601857
研究机构：中信建投证券 分析师：王强 撰写日期：2016-08-26
事件
公司发布2016年中报,上半年实现营业收入7390.67亿元,同比下降15.8%;实现归母净利润5.31亿元,同比下降97.9%;实现EPS只有0.003元;其中中亚管道公司部分股权处置实现收益245.34亿元,折合贡献业绩约0.10元,二季度经营性业绩亏损0.02元,相比一季度亏损0.08元有所收窄,符合我们预期,低于市场预期。
简评
低油价导致上游板块亏损拖累业绩
勘探与生产业务板块一直以来都是公司最重要的盈利贡献板块。今年上半年国际石油市场供需基本面宽松,国际原油价格探底后震荡回升,Brent原油现货平均价格为39.81美元/桶(同比下降31.2%),公司原油平均实现价格只有33.09美元/桶(同比下降36.5%);因此公司上半年上游板块EBIT亏损24.19亿元。
2016年上半年公司生产原油470.6百万桶(同比减少1.4%),其中国内原油产量385.3百万桶(同比减少4.2%),特别是二季度国内原油产量下降约6%,高成本的重稠油减产使得上游板块二季度实现EBIT约178.5亿元、相比一季度巨额亏损约202.7亿元,实现环比大幅扭亏;下半年上游板块有望实现盈利。
炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化板块成为盈利支柱
自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶左右。
国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶,当然炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,从上年同期的1.75降至今年上半年的1.42,也做出了不少贡献,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。
今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务上半年贡献EBIT超60亿元,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。
成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升。
天然气与管道业务利润有所下滑,进口气亏损情况得到改善
2016年上半年国内天然气市场需求总体保持较快增长,国内天然气表观消费量为995亿立方米,同比增长9.8%;国内天然气产量稳步增长,上半年国内天然气产量为675亿立方米,同比增长2.9%;公司进口天然气高速增长,上半年天然气进口量为356亿立方米,同比增长21.2%。受去年四季度天然气价格大幅下降的影响,公司上半年天然气与管道业务实现经营利润114.31亿元,同比减少23.1%。进口气及LNG销售净亏损80.06亿元,同比减亏26.20亿元。其中销售进口中亚气亏损37.15亿元(减亏15.16亿元),销售进口LNG亏损29.21亿元(减亏26.81亿元),销售缅甸气亏损26.96亿元(增亏9.58亿元)。
油价进入45-50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务
2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间。
OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。
投资建议
我们预计公司2016~2018年EPS分别为-0.05元、0.02元和0.11元,给予“中性”评级。
风险提示:国际油价大幅下跌的风险。
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