中国联通:三季报业绩预计下滑符合预期,期待反转
中国联通 600050
研究机构：海通证券 分析师：夏庐生,朱劲松 撰写日期：2016-10-20
投资要点
事件:2016年10月18日晚,中国联通发布三季度业绩预告,预计2016年前三季度归属于母公司的净利润为4.9亿元,同比减少81.8%。
业绩下滑符合预期,期待反转。中国联通前三季度利润同比大幅减少的原因是销售费用增多,以及铁塔使用费、能源和物业租金等运维成本明显上升导致。中国联通的业绩下滑符合预期,随着中国联通移动业务扭转经营困局已初见成效(移动用户净增976万达到2.62亿,成功扭转去年移动用户连续多月下滑势头),固网业务保持稳定增长,我们认为中国联通的业绩将逐步实现反转。
中国联通的业务转型具有先发优势。公司已经迈出了从语音业务向数据流量业务转型的坚实一步;积极推进4G/3G移动宽带一体化运营;随着数据业务的快速增长和占比提升,中国联通的业绩将逐步实现反转,铁塔公司未来上市带来的价值重估也带来联通的市值重估。
国企治理结构改革有助于激活中国联通活力,中长期看好中国联通。国企改革是当前中国联通关注焦点,我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大,同时,国资改革指导文件中对电信运营商仅要求国资保持控股和控制力,无绝对控股的硬性要求,这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。通过国企混改,中国联通可以优化公司法人治理结构,激活组织,提升效率,在未来市场竞争中获胜。
调整为“增持”评级。我们预计中国联通2016~2017年收入分别为2817.56亿(+1.70%)、2939.35亿(+4.32%);归属上市公司股东对应的净利润为17.92亿(-48.38%)、30.05亿(+67.70%),EPS分别为0.08元、0.14元,BPS分别为3.80元、3.94元,参考国内外运营商平均PB水平,考虑到中国联通作为基础网络运营商,我们给予公司2016年PB1.43倍,维持6个月目标价5.44元。
主要风险因素。系统性估值波动,被列入第一批混改试点名单存在不确定性。
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