光伏产业链价格持续反弹 五股或将迎腾飞契机

光伏产业链价格持续反弹；扶贫项目贡献需求增量

事件描述：近期光伏产业链价格持续反弹，硅片、电池等环节涨幅明显。

此外，国家能源局、国务院扶贫办下达第一批光伏扶贫项目通知，共计下发光伏扶贫项目5.16GW。其中，村级光伏电站(含户用)共计2.18GW，集中式地面电站2.98GW。

事件评论：供需关系逐步改善，产业链价格触底回升。10月份以来，光伏产业链价格明显企稳回升，尤其是硅片、电池等环节。本周Solarzoom统计的多晶、单晶硅片分别由此前的4、5元/片上涨至4.4、5.5元/片，电池片价格同样大幅上涨。对此，认为，伴随行业供需关系逐步改善，后期产业链价格将整体维持平稳恢复趋势：1)受抢装后国内需求快速回落、印度市场受天气原因影响需求释放缓慢等影响，3季度光伏产业链价格快速下跌；2)抢装周期影响消退，2016年新项目近期开始逐步启动，带动光伏光伏需求恢复。同时，海外逐步进入装机旺季，整体需求改善明显；3)供给层面，新增产能在2-3季度陆续集中释放，目前已进入平稳期。同时，库存等对供给端冲击同样减弱，供需关系逐步改善，进而带动产业链价格触底回升。

价格企稳有望带动产业链盈利恢复。盈利方面，前期产业链价格的快速下跌导致行业盈利水平较上半年下半年明显下滑，但目前基本仍维持一定的净利率水平。按照行业当前硅料成本及非硅成本计算，不考虑库存影响，预计硅片环节净利率10%左右，电池组件环节净利率2%-3%左右。后期伴随产业链价格企稳回升，产业链盈利同样有望逐步恢复。

扶贫项目规模超预期，贡献未来需求增量。按照光伏行业十三五规划初稿，我国规划十三五期间建设15GW光伏扶贫项目，年均装机规模3GW。本次能源局下发共5.16GW扶贫项目，略超市场预期。叠加今年6月份能源局下发的18.1GW光伏建设规划，今年能源局已下发光伏指标23.16GW，将支撑后期光伏装机需求增长。而不管是普通光伏项目，还是扶贫项目，地方政府均通过一定措施督促项目尽快建设，推动国内光伏需求在4季度持续平稳恢复。

产业链价格企稳回升，关注板块预期修复机会。随着产业链价格企稳，行业盈利预期有望得到修复，建议关注由此带来的板块投资机会，重点推荐隆基股份、阳光电源、东方日升等制造龙头，及林洋能源、京运通、旷达科技、中利科技等电站开发企业。(中证网)

隆基股份:三季报预增,后续增长有压力

隆基股份 601012

研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-10-17

投资要点:

业绩预增330%-350%,符合预期:公司发布前三季度业绩预增公告,报告期内归属母公司净利润10.57-11.06亿元,同比增长330%-350%;其中三季度盈利1.96-2.45亿元,同比增长52.57%-90.82%,环比下降67.01%-58.74%。公司业绩符合预期。

630后行业需求回落、价格快速下跌,公司业绩环比大幅下滑:630抢装结束以后,光伏装机量快速下降,根据IHS的预测,下降幅度高达80%;受需求急速回落及新增产能释放带来的供大于给的影响,光伏产业链价格快速下跌,根据Solarzoom的统计,三季度多晶和单晶组件价格分别下降14.86%和17.08%。

受此影响,公司三季度业绩同比增速下滑,环比下降67.01%-58.74%,分业务来看:1)三季度以来,单晶硅片平均价格已从6.7元/片下降至4.9元/片,跌幅达26.9%,测算公司三季度单晶硅片出货1.1-1.3GW左右,贡献收入14-18亿元。

考虑到硅料价格下降34%,跌幅更大,同时非硅成本的持续下降,预计硅片三季度毛利率下降8-10个百分点至18%-20%左右。2)组件方面,三季度末,单晶组件平均价格已经下降至3.15元/W的水平,三季度跌幅达14.86%,测算公司三季度单晶组件出货170-230MW,贡献收入6-7亿元。单晶电池端价格三季度下降了34.7%,测算组件端毛利率在22%以上,较上半年略有下降。

四季度光伏需求弱复苏;明年上半年公司业绩有压力:8月份以来的各地领跑者计划陆续开始招标建设,同时四季度为光伏行业传统旺季,预计光伏装机四季度将迎来弱复苏。根据Solarzoom最新数据,进入四季度,光伏产业链价格已经实现止跌。公司2016年单晶组件执行订单达3.01GW,订单充足;同时产能持续扩张,目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。前三季度,公司累计实现组件、硅片销售约1.1GW、4GW,预计全年出货将达到2.0GW、5.5GW。考虑到1)今年上半年的基数较大,明年上半年新增装机量有可能会弱于今年上半年,2)产业链价格同比大幅下跌,以及利润率的下降,明年上半年公司业绩将承压。

再次推出股权激励计划,完善内部激励机制:近期,公司公布第二期限制性股票激励计划,拟向公司1371名中层管理人员及核心技术人员授予1890万股限制性股票,授予价格为7.06元。其中首次授予1512万股,预留378万股。激励计划方案中规定首次授予的限制性股票将分4期解禁,解禁比例分别为20%、25%、25%、30%,解禁条件分别为:1)2016-2019年公司收入较2015年增长不低于60%、90%、110%、12%;2)2016-2019年公司净利润较2015年增长不低于75%、90%、105%、120%,对应的净利润分别不低于9.1亿元、9.89亿元、10.67亿元、11.45亿元,EPS分别为0.46元、0.50元、0.54元、0.58的工作热情。

投资建议:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.66元、0.78元和0.88元,业绩增速为150.40%、17.54%和14.04%,对应PE分别为21倍、18倍和16倍。给予公司2017年22倍PE,对应目标价16.3元,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:单晶发展低于预期等