2020年轨道交通投资达2万亿 5股绝佳布局良机

2020年轨道交通投资达2万亿 核心零部件企业更受宠

机构预测称，2016年和2017年将是我国城轨建设和投资的高峰期。“十三五”期间轨道交通投资规模也将达到1.7-2万亿元，由于轨道交通投资高、收益低、周期长，PPP模式或成此领域最有效的解决方案。

据新浪财经消息，在某券商电话会议上，华创证券分析师表示，轨道交通这样动辄数十亿元的巨额投资，在经济不景气的情况下，政府和社会资本合作的PPP模式将成为未来整个轨道交通领域最有效的解决方案。

中国城市轨道交通协会老会长包叙定认为，在新型城镇化快速推进和城市优先发展公共交通的大形势下，中国城轨交通的发展已呈现出世界罕有的速度和规模。未来，将顺应十大发展趋势：即规模扩大化、发展差异化、结构网络化、制式多样化、行业标准化、系统智能化、技术自主化、资金多元化、市场国际化和地位战略化。

广发证券 在研报中表示，2016年和2017年将是我国城轨建设和投资的高峰期。并预测，未来三年我国总新增城市轨道交通规划里程将达2385公里，共计103个轨交项目，投资额将达1.6万亿。

由于轨道交通投资高、收益低、周期长。华创证券认为，央企在工程总承包上有着强大的竞争优势，工程承包利润可达10%以上，风险相对较小。而民企则在机电设备等站前站后设备的招标方面更有优势。

据发改委统计，我国目前已有43个城市轨道交通建设规划获批，规划总里程约8600公里。按照每公里投资额近6-8亿元，则对应总投资规模超过5万亿。如此巨大的投资规模，显然完全依靠政府解决是不可能的，因此投融机制创新是轨交实现可持续发展的必然，其中，PPP模式是引导社会资本，参与轨道交通建设的一个有效模式。另一方面，轨交PPP项目以长周期、稳定性高的特点具备较好的资本市场吸引力。9月2日，中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资参股呼市1号线并正式签约，成为我国险资入股轨道交通PPP项目第一单，具有重要的探索和示范意义。

广发证券认为，轨交PPP项目为轨交建设的提供了更广泛的资金来源，为轨交规划的顺利推进提供了有利的保障。按照我国规划，未来城轨投资和建设将不断加速，PPP模式的推广将保证需求的有效落地，带动基础建设和车辆设备的需求增长，对相关工程和设备制造企业带来利好。看好城市轨道交通核心零部件企业康尼机电(车门)、鼎汉技术 (车载电源、空调、轨交屏蔽门)、永贵电器 (连接器)，以及地域性城轨零部件制造商明泰铝业 (中原地区车体制造)和有望在核心零部件国产化上形成突破的华伍股份 (制动系统)。

华伍股份:制动器领域绝对龙头,内生+外延扎实布局轨交和军工

华伍股份 300095

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆 撰写日期：2016-08-30

常规制动器受传统行业影响营收小幅下滑,核心技术过硬综合毛利率35.7%仍维持在高水准。

分产品来看,工业制动器营收1.6亿元,同比-3.2%,毛利率36.9%,同比-1.7pct;液压及电液驱动装置营收2044万元,同比+1.5%,毛利率37.2%,同比+1.2pct;水暖管道零件7447万元,同比+44.5%,毛利率29.3%,同比+1.5pct。我们认为,虽然钢铁冶金、港口码头等国内传统产业产能过剩问题比较严重,导致公司常规制动器市场需求疲软,但是公司在营收和毛利率上的表现基本稳定,表明公司核心技术雄厚,品牌效应得到市场广泛认可。总体而言,公司是国内生产规模最大、产品品种最全、行业覆盖面最广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,是我国工业制动器现有八项行业标准中七项行业标准的第一起草单位,其中一项为国家标准。我们坚定看好拥有核心技术和自主创新实力企业内生+外延的发展潜力。

研发费用大幅增加,公司控股企业“金贸流体”业绩亮眼。

报告期内,公司研发费用支出1593万元,占营收比5.7%,同比+1.5pct,表明公司对研发能力的高度重视以及拓展新兴领域的决心。三费费率27.4%,同比+4.4pct,其中销售费用9.8%,同比+1.7pct,管理费用15.8%,同比+3pct,财务费用1.8%,同比-0.3pct。费用率的增加主要是由新兴业务板块研发及营销投入显著增加导致,预期未来新业务放量后费用率将回落。另外,公司控股子公司金贸流体去年完成新三板挂牌,公司品牌知名度和影响力进一步提升,金贸流体报告期内实现营收7541万元,同比+38.0%。

国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,国产化替代指日可待。

轨交制动系统全球市场空间广阔,至少400亿元市场空间,技术十分复杂,国产化严重不足。我国轨道交通制动器市场主要由德国Knorr垄断,高铁制动器的市占率超过70%,在地铁制动器领域市占率超过50%。公司是目前国内唯一的民营轨道交通制动系统研发生产企业,具有地铁、磁悬浮列车、低地板有轨电车等轨道交通制动系统的多项自主知识产权,产品技术含量不断提高,客户认可度稳步提升,是最有希望实现国产替代的企业之一,公司完成了我国首条中低速磁悬浮列车项目(长沙磁悬浮列车)的制动系统配套,实现了我国磁悬浮列车制动系统的首次完全国产化。报告期内,公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目,合同金额2100万元,为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面,公司提供的上海地铁一号线制动系统已安全运行超过80万公里。总而言之,公司有望成为国内轨交制动系统龙头。

员工持股彰显信心,定增4亿加码轨交制动项目。

公司以6.13元/股发行6500万股募集4亿资金,由公司内部员工全额认购。其中,公司员工持股计划认购9551万元,其余部分由公司大股东之女聂璐璐认购,彰显了公司控制人及核心员工对公司未来发展的绝对信心。

安德科技与华伍航空协同性强,公司扎实布局航空航天产业链。

公司收购的安德科技主营发动机机匣、反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,为航天军工领域纯正标的。此前,公司与华中科大、李仁府(国际知名航空航天技术专家)共同投资设立华伍航空开始布局航空航天产业链,主要瞄准中空长航时无人机研发。我们认为,安德科技在航空零部件领域的优势将与华伍航空产生良好的协同作用;此外,安德科技现有的军工资质以及核心的客户资源将帮助公司进入航天军工高端装备制造领域,完善产业链布局。另外,安德科技承诺2016-2018年净利润不低于2500、3250、4225万元,3年承诺业绩复合增速30%,收购对价为12倍PE。公司2015年归母净利约5000万元,2016年7月开始并表,预期将大幅增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。

公司是国内传统工业制动和风电制动系统的绝对龙头,是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的企业之一,根据中期数据,我们对此前预测进行了一定的调整,预计公司2016-2018年EPS分别为0.18/0.25/0.34,对应PE为70/50/37X,维持“增持”评级。

风险提示:订单低于预期、业务转型不及预期、风电及传统行业景气度持续下滑