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江苏神通:核电业务景气度进入上升周期
江苏神通 002438
研究机构：海通证券 分析师：周旭辉,杨帅,徐柏乔 撰写日期：2016-10-26
事件。10月25日,江苏神通发布三季度业绩公告,16年前三季度营业收入4.28亿,同比增长52.9%,归母净利润3220万,同比增长53.3%;其中三季度实现营业收入1.36亿,同比增长70.9%,净利润785万,同比增长104.8%。同时公司公告16年全年净利润预计在4309.8万到5138.6万,同比实现160%-210%的增长,对此我们点评如下:核设备企业进入业绩确认周期。15年核电重启招标,核电设备重获订单,按照核电设备确认周期,我们认为少部分将在16年确认业绩,公司第三四季度业绩同环比均实现大幅增长,预计17年将是业绩增长大年;后续随着新开工、核电出口等催化,核电景气度向上。15年江苏神通公告核电设备订单4.2亿,我们预计16年新增订单约在5-6亿,预计公司16年核电设备确认收入2亿元左右,剩余订单将在17/18年集中确认,17年将实现翻倍以上增长。
传统阀门借力后市场提升业绩。冶业所需阀门多为替代需求,因工况恶劣,一般使用寿命2年左右,有刚性需求空间。根据中国冶金装备网数据显示,目前全国每年冶金阀门30-40个亿的规模,公司占比不到10%,有上升空间。公司将利用优质的产品性能、先进的技术优势开拓服务后市场,立足冶金设备全寿命维修服务,以产品+服务的形式面向市场,降低客户全周期的设备成本,进而取得更大市场份额。公司9月29日发布公告,非公开发行获得证监会通过,募投项目或将快速推进。
能源阀门亦实现快速增长。2011年初公司立足冶金及核电阀门开发能源设备,13年即实现营业收入2720万,14年营收增至4182万,15年达7855万,实现近翻倍式增长,16年上半年公司公告营收增至9406万。同时因处于市场开拓期,量比较少,14年年报毛利率1%,15年增至18.4%,16年上半年毛利率增至31.6%,显著提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下,能源业务或成为新的增长点。
存在外延并购需求。公司核级阀门市占率接近天花板,存在外延并购需求。公司公告同上海盛宇共同投资1亿元设立股权投资基金,围绕核设备、军工领域做并购,或延伸至其他核级阀门、上游电子元器件以及核化工领域。
盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,具有较强安全边际。预计公司2016年-2018年EPS为0.23元、0.53元、0.67元,对应10月24日收盘价PE估值分别为93.54、41.27、32.37倍;同核电设备其他公司相比,江苏神通市值最小,核电设备弹性大,且存在转型预期,理应获得估值溢价,维持目标价35元,对应17年66倍PE估值,维持买入评级。
风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。
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