02日机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:隆基股份:三季度业绩符合预期 单晶龙头逆势扩张

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隆基股份:三季度业绩符合预期 单晶龙头逆势扩张

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-11-01

投资要点:

业绩增长346.93%,符合预期:公司发布三季度业绩公告,2016年前三季度实现营业收入85.25亿元,同比增长204.26%,归属母公司净利润10.99亿元,同比增长346.93%。对应EPS为0.55元。其中,第三季度实现营业收入21.01亿元,同比增长87.19%,环比下降50.15%;归属母公司净利润2.38亿元,同比增长84.94%,环比下降60.01%。3季度EPS为0.12元。公司此前预告1-9月份业绩增长330-350%,此次业绩符合预期。

3季度需求急冻、价格下跌,业绩环比下滑;成本端下降更为显著,毛利率环比改善,费用上升影响净利释放:630抢装结束后行业需求急速回落,同时新增产能也陆续投产,供给严重失衡,产业链价格快速下跌。受此影响,公司业绩环比出现大幅下降,分业务来看:1)测算公司3季度单晶硅片出货1.2GW左右,贡献收入13亿元左右。2)组件方面,测算公司3季度出货200MW左右,贡献收入约6.3亿元。毛利率方面,公司3季度毛利率27.16%,分别同比、环比上升2.35、0.37个百分点,主要是因为硅片占比提升,同时硅片和组件的成本端硅料和电池价格三季度跌幅分别达到38%、35%,显著高于硅片和组件的27%、15%的跌幅。前三季度毛利率为26.20%,同比提升了3.75个百分点,主要是因为硅片非硅成本的快速下降以及组件成本超跌和规模优势。3季度净利率12.89%,同比、环比下降了0.14、2.79个百分点,主要是因为三季度费用率上升及减值计提较多所致。前三个季度净利率同比提升了4.11个百分点至12.89%。

四季度光伏需求弱复苏;明年上半年公司业绩有压力:8月份以来的各地领跑者计划陆续开始招标建设,同时四季度为光伏行业传统旺季,预计光伏装机四季度将迎来弱复苏。根据Solarzoom最新数据,进入四季度,光伏产业链价格反弹,目前单晶硅片、单晶组件已较最低点分别反弹16.33%、6.35%。

公司已公告2016年单晶组件执行订单达3.01GW,订单充足,领跑者计划近期招标工作陆续开展,将斩获更多订单;同时产能持续扩张,目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。前三季度,公司累计实现组件、硅片销售约1.1GW、4GW,预计全年出货将达到2.0GW、5.5GW。考虑到1)今年上半年的基数较大,明年上半年新增装机量有可能会弱于今年上半年,2)产业链价格同比大幅下跌,以及利润率的下降,明年上半年公司业绩将承压。

期间费用率下降,存货、应收账款周转加快,现金流充裕:公司2016Q1-3的期间费用率下降1.93个百分点至8.74%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015Q1-3上升了0.82、下降了1.22、1.52个百分点至2.19%、6.18%和2.29%。公司2016Q1-3预收款项3.14亿元,同比增加了1.49亿元;同期经营活动现金流为0.94亿,同比增加7.08亿,主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数71.15天,同比减少了134.27天;应收账款周转天数54.75天,同比减少了21.61天。

再次推出股权激励计划,完善内部激励机制:近期,公司公布第二期限制性股票激励计划,拟向公司1371名中层管理人员及核心技术人员授予1890万股限制性股票,授予价格为7.06元。其中首次授予1512万股,预留378万股。激励计划方案中规定首次授予的限制性股票将分4期解禁,解禁比例分别为20%、25%、25%、30%,解禁条件分别为:1)2016-2019年公司收入较2015年增长不低于60%、90%、110%、125%;2)2016-2019年公司净利润较2015年增长不低于75%、90%、105%、120%,对应的净利润分别不低于9.1亿元、9.89亿元、10.67亿元、11.45亿元,EPS分别为0.46元、0.50元、0.54元、0.58元。激励计划将进一步完善公司内部激励机制,提高员工的工作热情。

持续投资单晶硅棒产能,保障硅片产能扩张:公司发布两则硅棒产能建设公告:1)投资41亿元建设云南丽江5GW单晶硅棒、保山5GW单晶硅棒项目。2)变更宁夏隆基800MW单晶硅棒项目为1GW。近年以来,公司单晶硅片和组件产能持续增长,根据公司计划,2016、2017年底单晶硅片产能将分别达到7.5GW、12GW。为了匹配硅片产能扩充,公司近年来也陆续投资单晶硅棒产能:通过增发募投宁夏隆基800MW(已变更为1GW)、银川1.2GW单晶硅棒项目,将于2016年底建成投产;通过投资马来西亚古晋隆基300MW单晶硅棒产能,将于2017年3季度建成投产;此次投资云南丽江、保山的10GW单晶硅棒产能将于2018年上半年陆续投产。届时将有效保障公司单晶硅片产能的扩张。

投资建议:我们预计公司2016-2018年的净利润分别为13.03、15.38、17.53亿元,对应EPS分别为0.77元、0.96元和1.11元,业绩增速高达161.52%、25.76%和15.53%。给予公司2017年20倍PE,对应目标价18元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:单晶发展低于预期等