中国首办全球最高规格健促会 五股受欢迎

第4页:九州通:各业务均快速增长 符合预期 未来将在流通领域的变革中受益

第1页:中国首办全球最高规格健促会 健康将融入所有政策

第2页:美年健康:业绩高速增长 平台效应值得期待

第3页:乐普医疗:心血管布局深化 大健康继续搭建

第4页:九州通:各业务均快速增长 符合预期 未来将在流通领域的变革中受益

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研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-10-28

公司业绩:2016前三季度实现营收452.3亿元,YOY+24.1%,录得净利润4.6亿元,YOY+21.9%,折合ESP为0.28元,扣非后净利润为4.5亿元,YOY+38.5%,公司业绩符合预期。单季度来看,公司Q3实现营业收入154.5亿元,YOY+23.0%,录得净利润1.5亿元,YOY+18.1%,扣非后为1.4亿元,YOY+43.4%。

各业务均快速发展:公司在中高端和基层医疗机构销售继续得到拓展,带动各业务均快速增长:1、公司核心业务西药、中成药实现销售收入380.4亿元,同比增长20.4%;2、中药材与中药饮片业务实现销售15.3亿元,同比增长10.0%;3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入32.6亿元,同比增长47.3%;另外,得益于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、益生元等消费品销售放量,公司食品、保健及化妆品业务实现收入32.6亿元,同比大幅增长92.7%。

毛利微升,费用率小幅下降:综合来看,公司前三季度毛利率为7.3%,同比微升0.1个百分点,综合费用率为5.72%,同比小幅提升0.2个百分点,主要是销售费用率提升所致。

分销网络趋于完善,将在“两票制”政策的推进中受益:目前安徽等省份已正式发文实施两票制,两票制将会在全国加速推进。公司目前已具备大多数省份的配送资格,覆盖网络日趋完善,幷且公司作为民营医药流通龙头具备更高的效率。我们认为公司具备较好的禀赋,未来将会在两票制的推进中低成本整合资源,市占率将不断提升。

稳步发展新兴业务:在调整策略后,公司B2C电商业务将着力点放在了提供配套服务上,增长开始加快,幷且在上半年已实现了盈利。公司目前将5个独立的互联网业务板块进行了有效整个,在线业务与好药师线下门店将形成联动,将会逐步形成在线、线下一体化的全管道零售体系,我们预计公司电商业务将会继续加速发展。

盈利预计:我们预计2016/2017年公司实现净利润8.6亿元(YOY+23.7%)/10.9亿元(YOY+26.9%),EPS分别为0.52元/0.66元,对应PE分别为42倍/33倍,受益于医院药品“零差率”的实施,及流通领域“两票制+营改增”的推进,公司有望在中长期内保持较高增速,看好公司未来发展,维持“买入”投资评级。