长江证券:借定增之机调结构练内功
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-11-09
事件:2016年10月27日,长江证券公布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入41.6亿元,同比下降40%;归母净利润17.4亿元,同比下降45%。第三季度营业收入15.8亿元,环比增长52%;净利润6.3亿元,环比增长3%。
经纪业务加快转型,业务结构更加均衡。2016年前三季度,公司经纪业务收入16亿元,同比下降58%。第三季度收入5.1亿元,环比稳定。但前三季度经纪业务收入占比由去年同期的54%降至39%,公司业务更加均衡。公司前三季度股基交易额为34,385亿元,市场份额达到1.9%,保持稳中有升趋势。佣金率0.046%,与上半年基本持平。同时公司充分发挥分支机构作用,加快经纪业务向财富管理转型,佣金率有望维持在0.045%左右。预计随着公司与奇虎360的合作深入,市场占比将进一步提高到2%以上。
资本金补充有助于股权质押业务高速发展。前三季度,公司实现利息净收入8.7亿元,同比保持稳定;第三季度收入3.5亿元,环比上升25%。9月末,公司两融余额200亿元,市场占比2.3%,与年初持平。股票质押回购业务发展突出,期末股票质押未回购余额200亿元,同比增长9倍。定增补充的资本金推动信用业务快速发展,并且长江流域企业融资需求旺盛,预计股权质押业务规模将进一步扩展,两融规模市场份额将保持稳定。
投行业务收入大增,资源整合将持续。前三季度,公司加快业务资源整合,实现投行项目数量和收入双增长,投行业务营业收入5亿元,同比增长117%,增速较上半年进一步提升。第三季度收入2.1亿元,环比保持稳定。仅三季度股债承销额207.5亿元,超过上半年,市场份额大幅提升至0.48%公司完成IPO项目4个,增发4个,债券发行项目37个。四季度公司项目储备丰富,预计投行营收仍保持同比80%以上的增速。
自营业务将持续提供业绩弹性。前三季度,公司实现自营业务营收6.6亿元,同比下降60%。第三季度收入3.5亿元,环比大增72%。公司积极把握市场股债行情波动,合理调控自营业务规模,确保自营风险降至较低水平,随着公司在投资范围和手段上的不断投入,自营仍将成为公司业绩弹性来源。
资管业务增长迅速。前三季度,公司资管业务实现收入3.4亿,同比增长34%。第三季度收入1.1亿元,环比保持稳定。9月末资产管理规模850亿,较年初增长34%。公司加快资产管理产品的研发与设立,随着资本金的补充,资管业务将发展至行业前列。
定增提升业绩表现,各项业务全面推进。公司6月底净资本为120.8亿,7月底通过定增成功募资83.1亿元,有效改善净资本和风控指标,为各项业务打开成长空间。10月13日公告,拟出资30亿元参与设立湖北省长江经济带产业基金。10月28日公告,拟以8亿元增资长江资管,加快财富管理转型。同日公告,拟以10亿元设立另类投资子公司。
拟分拆长江国际金融,海外业务迎来发展空间。公司8月9日公告称将对香港业务进行业务重组,成立“长江国际金融”。同时,新公司上市前将不超过新公司10%的股份用于员工持股计划。预计分拆后上市后,公司国际业务有望迎来新的发展空间。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、1.04元。
风险提示:市场大幅下行风险;交易信用风险;行业政策变动风险
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