周三机构一致最看好的十大金股

第8页:中顺洁柔:渠道拓展浆价下跌 全年有望大幅增长

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中顺洁柔（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

中顺洁柔:渠道拓展浆价下跌 全年有望大幅增长

类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-11-29

结论与建议:中顺洁柔产能释放带动产量较快增长,新营销团队发力拓展销售渠道促进销量上升,浆价下挫低成本效应持续发酵。公司发布2016年三季报:1-9月归母净利润同比增长173.90%,幷预告年度业绩同比增长183%-213%。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为2.73亿元(YOY+209.49%,EPS为0.540元)和3.94亿元(YOY+44.20%,EPS为0.779元),当前A股股价对应2017年P/E为25倍,给予买入的投资建议。

生活用纸行业复苏。中国生活用纸行业经历大规模扩张的时代后,也曾出现阶段性供大于求,行业产量和销量的增速一度跌落至1.9%和0.4%的低点;几大企业也不同程度延后了产能新建。随后产业优化消费升级,且生活用纸属民生必需品,经济下行影响有限,行业产销加速增长。进入2016年,现代化产能继续增加,幷且浆价下跌,企业毛利率上升,行业步入平稳较快的增长阶段。

产能释放,产量增长。近年来人们对生活用纸的数量和品质的要求不断提升,带动产量增长加快,同时公司相应扩大产能,保持产能利用率稳定。2015年公司产量29.9万吨,截至年底已投产产能45万吨,产能利用率61.6%。随着云浮、四川新建项目相继投产,公司产能年内估计可达51万吨。随着市场需求上升、产能瓶颈打开,预计2016年公司产量将加速增长约3成。

新团队发力,渠道拓展。市场需求增长,竞争依旧激烈,为了加强竞争力抢占市场,2015年公司组建了全新的营销团队,重塑营销管理体系。确立了直营、经销商客营、居家外商消通路与电商通路的四驾马车。对比近两年同业营收增速放缓,中顺洁柔收入增长明显加快。2016.1-9公司营业收入27.41亿元,同比增幅达32.6%。随着市场需求逐步复苏,渠道逐步完善,预计公司全年销量和营收将大幅增长。

浆价下挫,降本增利。自2015年四季度开始,主要原材料阔叶浆的价格持续下挫,驱动毛利率上升,公司2016Q3毛利率37%,创历史新高。我们预计公司下半年将继续享受到低成本效应的利好。费用方面,营销加强推涨销售费用,但总体费用增速低于营收。公司前三季度业绩同比大幅增长173.90%。我们预计伴随着市场需求上升,同时纸浆低成本效应进一步发酵,公司今年全年业绩将大幅增长。

股权激励计划。2016年上半年,公司逐步实施了员工股权激励计划限制性股票的授予登记工作,激励对象主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。我们预计,在目前行业缓慢复苏的背景下,激励计划的推出将明显提升员工积极性,推动公司发展。

风险提示。市场需求下滑,纸浆价格上涨。