万华化学:非公开发行顺利完成 未来业绩有望持续保持高增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2017-01-19
投资要点:
公司发布2016年业绩预增公告:2016年实现归属上市公司股东净利润36.8亿左右(YoY+130%),略超我们预期(35.7亿元),其中Q4归母净利润约11.8亿元(YoY+578%,QoQ+4.24%)。主要原因为:1)MDI四季度持续涨价,盈利提升;2)石化产品盈利持续向好;3)新材料业务板块快速增长。
公司公告:非公开发行顺利完成,最终价格21.55元/股,发行1.16亿股,已于2017年1月16日完成登记托管,预计2018年1月16日可以上市交易。本次定增主要用于建设“20万吨/年PC项目”,该项目建成后预计年生产PC粉料为5万吨,PC粒料为15吨,完全达产后,预计将实现新增年均净利润6.8亿元。
Q4聚合MDI平均挂牌价相比三季度高出5667元/吨,聚合MDI价格再创新高。四季度万华聚合MDI平均挂牌价是19667元/吨,三季度聚合MDI平均挂牌价是14000元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。目前聚合MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅超过10%,纯MDI市场价25000元/吨,近一周涨幅接近5%,MDI-苯胺价差超过17500元/吨,达到2007年以来新高。
边际新增供需基本持平,MDI未来有望长期保持高盈利。2016年聚合MDI市场价从年初的11000元/吨上涨到21950元/吨,涨幅达到99.5%,年均价为14165元/吨。虽然2017年有中东地区40万吨/年和上海联恒24万吨/年的新增装置,但是产品主要在下半年投放且负荷提升需要时间提升,预计新增产量不高,低于需求增长。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将高于2016年,长期保持高盈利。
PDH装置满负荷稳定运行,盈利超预期,打造石化大平台,强势进入LPG贸易领域。八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置,其提供的丙烯是后续丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以来,该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态。
通过石化平台向下游延伸,六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%。利用石化项目所提供的原料,生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品,未来有望达到300亿元,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔。
盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.07、2.51元(暂不考虑增发摊薄),当前股价对应16-18年PE为14X、11X、9X。
风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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