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国轩高科:定增36亿元发展高比能锂电池产业链,巩固龙头地位

国轩高科 002074

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-11-17

公司拟以31.18元的价格定增,募资36亿元用于新一代高比能动力锂电池产业化项目。发行对象实力强大,全部锁定36个月,将为公司发展提供强大支持。公司借此加速转向新能源乘用车锂电池,预计项目达产后年贡献净利润14亿元,为公司2015年净利润的243%。我们预计该项目达产后公司总产能将近30亿AH,巩固公司A股锂动力电池龙头地位。预计公司2016、17年营收分别为56亿和72亿元,YOY+103%和29%;净利润为11亿和14亿元,YoY+88%和27%;EPS分别为1.26和1.41元。当前股价对应P/E分别为28倍和25倍。维持买入的投资建议。目标价41元,17年动态PE为29×。

定增36亿元发展高比能锂电池产业链,巩固龙头地位:公司拟以31.18元/股的价格非公开发行1.15亿股,募集资金36亿元用于新一代高比能动力锂电池产业化项目,包括合肥国轩年产6亿Ah、青岛国轩年产3亿Ah和南京国轩年产3亿Ah的高比能动力锂电池项目;年产10,000吨高镍三元正极材料和5,000吨硅基负极材料项目;年产21万台(套)新能源汽车充电设施及关键零部件项目;年产20万套电动汽车动力总成控制系统建设项目;工程研究院建设项目。公司目前产能16.5亿AH,其中三元锂电池产能6.5亿Ah。本次募投项目建设周期多为24个月,全部达产后,公司产能将近30亿AH,约10Gwh。

项目盈利能力强:公司预测项目全部达产后,合肥国轩年产6亿Ah项目预计年净利润4.86亿元;青岛国轩年产3亿Ah项目预计年净利润2.43亿元;南京国轩年产3亿Ah项目年净利润2.62亿元。高镍三元正极和硅基负极项目年净利润1.69亿元。新能源汽车充电设施项目年净利润1.16亿。电动汽车动力总成控制系统项目年净利润1.46亿。合计14.22亿元。为公司2015年净利润的243%。

发行对象实力强大,为公司未来发展提供支持:本次非公开发行的发行对象为李缜、上汽投资、博时基金、基石投资、毅达投资、南方资本等8名,全部锁定36个月。其中,公司实际控制人李缜认购12.5亿元。上汽集团的全资子公司上汽投资以认购3.5亿元,此前上汽集团已经与国轩高科建立了战略合作关系。博时基金以其管理的全国社保基金501组合、全国社保基金102组合认购4亿,代表安徽省投资集团与安徽担保集团的毅达资本和基石资本分别认购3亿元和4亿元。我们认为,各个认购方实力强劲,有利于公司业务的拓展。

募投项目技术先进,加速转向新能源乘用车电池:公司本次募投的高比能动力锂电池产业化项目中,用于新能源乘用车的三元锂电池将占重要比重。通过年产10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料产业化等项目,公司加速向乘用车动力电池进行战略转移。目前,在正极材料领域,高镍三元正极材料是最有希望在全电池能量密度上达到300Wh/kg的正极材料。负极材料中,硅材料具有很高的理论比容量和较为适中的嵌脱锂电位。目前,公司研发的采用高镍三元正极材料和硅基负极材料匹配的动力电池能量密度已达260Wh/kg。

盈利预期:预计公司2016、17年营收分别为56亿和72亿元,YOY+103%和29%;净利润为11亿和14亿元,YoY+88%和27%;EPS分别为1.26和1.41元。当前股价对应P/E分别为28倍和25倍。维持买入的投资建议。目标价41元,17年动态PE为29×。