碧水源:偶发因素拖累业绩增速 龙头应享受估值溢价
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-01-26
事件
2017年1月24日,公司发布公告,预计2016年归母净利润同比增长20-50%,达16.3-20.4亿元。业绩低于此前卖方预期,股价大跌近9%。
经营分析
第四季度业绩低于预期,全年业绩受部分影响:公司前三季度业绩均保持70%以上高增长,预计第四季度归母净利润达11.95-16.03亿元(占全年的73-79%),去年同期为11.09亿元(占全年的81%),同比增幅仅约8-45%,因第四季度占比净利润高比例,加上其业绩增幅低,造成全年业绩与预期相差较大,但全年业绩实现约35%的增长仍是大概率事件。主要是部分大单执行延迟到2017年初,结算进度影响2016年利润2亿元左右。
基本面稳定,订单充足,未来持续增长有保障:我们认为,公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关,偶然因素使然,相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定,2016年新签订单200多亿元,目前在手待完成订单近180亿元。公司膜技术壁垒高,盈利能力强,以1-2 年的建设周期来看, 足够支撑未来2 年业绩30%的复合增长。今天下跌,对应17年估值约19倍。公司作为环保领域污水处理龙头企业,理应享受龙头估值溢价。
未来继续兼并收购,扩大规模,打通资本通道:公司未来将继续拓展MBR和DF膜市场,切入饮水机、自来水领域深度净化、家用净水领域等业务范围。目前公司水处理规模接近每天3000万吨,业务形势良好,为公司今后继续扩大规模提供强有力支撑。此外,2016年11月份以来,公司通过股权认购成为国内最大工业气体供应商--盈德气体--第一大股东,获得香港上市公司平台,打通国际资本通道的基础上,也为业务协同拓展工业环保业务提供平台和空间。
投资建议
我们预计2016-17年公司可实现营收77.30、102.46亿元,归母净利润18.4、24.3亿元,对应EPS为0.59、0.78元/股,PE为25.9X、19.6X,公司作为环保领域龙头平台型企业,理应享受估值溢价,给予2017年25倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行;PPP业务风险;应收账款风险;项目推进不及预期。
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