华联控股:兑现投资收益,转型有望加速
华联控股 000036
研究机构：中泰证券 分析师：罗文波 撰写日期：2016-11-04
营业收入同比微降,兑现投资收益致归母净利润大幅增加;
华联控股10月30日晚间发布前三季度业绩报告,2016年前三季度,公司营业收入为1.45亿元,较上年同期减少4.24%;2016年前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.76亿元,同比大幅增长23,398.11%(上年同期亏损204.29万元);基本每股收益为0.4231元,同比增长23,605.56%。归母净利润增速大幅增长,主要是由于报告期内公司出售部分持有的神州长城股票,从而导致投资净收益大幅增加所致。扣非后归属母公司股东的净利润为-2287.35万元。
公司上半年地产开发结算较少,营业收入同比微降4.24%,但同时预收款项同比增长496.02%。根据公司发布的2016年度业绩预告,公司在深圳的在售房地产项目预计在报告期内完工,具备结转收入的条件,未来结算增速可观,预计公司2016年度业绩将大幅改善。
利润率小幅下降;
华联控股2016年前三季度毛利率为46.25%,较去年前三季度降低了1.6个百分点,主要为销售费用增加导致,但仍明显高于同行业其他公司。在行业毛利率水平普遍下降的情况下,公司目前存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。 费用方面,销售费用同比增86.10%,主要是为更好的促进华联城市全景项目的销售所致;财务费用同比降66.81%,主要是本期银行借款减少所致;所得税费用同比增5870.20%,主要是本期出售部分持有的神州长城股票所致。
股权投资收获丰厚,计划进一步减持;
公司在2016年前三季度通过大宗交易方式减持神州长城部分股份,处置长期股权投资产生的投资收益约6.77亿元。减持后,公司目前仍持有神州长城A股约1.15亿股,占其总股本的6.79%。公司计划在2016年12月31日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736万股神州长城股份,投资收益有望进一步增加。
现金流大幅改善,财务状况良好;
华联控股2016年三季度末负债率从去年同期的54.44%上升为67.66%,但剔除预收账款后的负债率则从去年同期的54.11%下降至44.00%,显示公司负债率增加主要由预收账款的增加所致,年末结转营业收入后将明显改善。同时公司前三季度销售商品和劳务收到现金/营业收入显著提高。三季度末公司现金余额33.70亿元,较去年同期增加404.5%,为公司转型提供了充沛的资金,公司转型有望加速。
股权激励实施,业绩改善可期;
公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元,目前第一期已经解锁。第二期解锁条件为以2012-2014年平均净利润为基数,2016年净利润增长率不低于836%,且2016年净利润不低于20,000万,这为公司今年的业绩改善增加了保障。同时,公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。
现金充沛,转型有望加速;
目前公司除了华联工业园A区和B区两个城市更新项目,没有更多的土地储备,预计华联工业园A区和B区项目可在5年内开发完毕。在近三年的销售高峰期之后,公司的房地产业务将逐步收缩,公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务,尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款;减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,为以后顺利转型打下了资金基础,公司转型之路有望加速。
投资建议
华联控股自上市以来,成功地通过原始资源积累进行产业升级转型。公司主营业务由原来的单一化纤业变更为纺织服装业,再转向石化新材料(PTA),2009年,在PTA等化工原材料市场不景气的情况下,华联控股利用厂房和土地资源进行二级开发。我们认为公司管理层具备成功的企业转型经验,同时拥有管理才能和市场嗅觉,懂得合理利用资源。结合以上几点,我们认为未来两到三年公司将进行产业升级或转型。根据我们的测算,公司重估净资产132.88亿元,目前华联控股总市值104.23亿,折价27%。2016年上半年华联控股减持子公司兑现投资收益,房地产业绩有保障,安全边际高,转型溢价未体现在股价中,维持“增持”评级。
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