海翔药业:医药染料双轮驱动 外延并购越做越强
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2017-02-20
染料传统旺季来临,行业涨价预期强烈。
当前染料行业库存方面仅浙江龙盛有部分库存,其他公司和经销商库存处于极低水平,同时下游印染行业库存普遍偏低;供需方面,染料主要的生产区域浙江、江苏和山东环保纷纷趋严,新增产能投放很少,而下游终端纺织服装需求相对恒定;而每年的3-5月份为染料行业的传统旺季,染料企业开工率普遍达到满负荷;行业集中度较高,分散染料CR3占比70%左右,活性染料CR5占比约67%,龙头协同议价能力较强:多方面共同影响下,未来几个月染料大概率迎来涨价潮。
公司主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售,是全球活性艳蓝KN-R绝对龙头,占据全球60%左右的市场份额,目前产能8000吨,实际销量达到1.1万吨,公司在该产品细分领域拥有绝对的话语权,当前价格为10-11万吨,未来在染料涨价联动效应下,该产品涨价预期强烈。同时3.4万吨染料升级配套项目环评已经批复,新建十余个活性、酸性等高端环保型染料的生产线,中活性艳蓝KN-R将扩产到1.5万吨,继续巩固龙头地位,并且进一步向其他高端品种延伸。
医药业务稳步增长,产业链继续延伸。
一方面,公司的克林霉素系列产量稳居全球龙头地位;公司为全国较早掌握培南类关键中间体4-AA核心技术,并成为国内仅有的几家能够供应培南类系列原料药的企业之一;公司的氟苯尼考、甲砜霉素、联苯双酯等产品都曾做到国内产销量第一。近日,公司胶囊制剂生产线正式获得国内GMP认证,标志着公司正式实现原料药向制剂的转型升级,制剂业务将逐渐贡献利润,另一方面,公司完成一年期非公开发行,募集资金用于原料药及中间体CMO中心扩建、年产30亿片(粒)固体制剂技改以及医药综合研发中心等项目的建设,进一步拓展国外代加工业务和完善下游产业链。
外延并购不断,越做越强可期。
第一,公司投资扬州日兴生物18.18%股权,其拥有的蒽醌类染料重要中间体,可满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应;其颇具特色的氨糖系列产品,通过药品注册可发展为战略医药品种,也可发展为保健产品,切入养老大健康产业;第二,公司投资北华环保,在环保特别是污水处理方面加强合作,有效应对日益趋严的环保高压态势;第三,公司将作为有限合伙人以自有资金不超过2亿元人民币认缴医健战略投资基金,主要把握医药卫生体制改革、大健康业快速增长的良好机遇,重点投资优质的医药、医疗企业或基金组合,促进行业和资本市场融合;未来公司将继续在相关领域进行外延并购,越做越强可期。
预计公司2016~2018年EPS分别为0.17、0.45、0.60元,对应PE为49X、18X、14X,建议增持。
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