索菲亚:年报稳成长 司米橱柜2017发力仍可期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2017-02-21
事件
2月19日晚间,公司发布年度业绩快报,公司2016年营业收入为45.30亿元,较上年同期增41.75%;归母净利润6.64亿元,比上年同期增加44.74%。据此测算,公司2016年Q4实现营收15.59亿元,同比增长38.58%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.89%。年报业绩基本符合我们的预期。
简评
定制家具订单量稳步提升,司米橱柜快速成长
(1)定制家具量价齐升驱动业绩稳健上行。
订单方面,因公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,订单持续增长;客单价方面,越来越多的客户选择了衣柜以外的其他定制家具,同时在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,客单价持续提升;此外公司继续推行“799”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。
(2)司米橱柜橱柜业务收入快速增长。
公司降低出厂价,抢占市场,2016年末线下门店达600多家左右,收入规模快速扩张,2016年营收达4.18亿元(2015年橱柜及配件收入8666万,增加了3.8倍);但由于员工奖金发放较高,市场扩张费用较大,存在一定亏损,但是2017年如果盈亏平衡,将带来整体净利润的后续引擎,预计橱柜2018年渠道数量亦可达1000家。
展望2017:产能渠道并进,与恒大强强联合,持续柔性化生产,未来业绩可期。
(1)与恒大强强联合,助力长期业绩。
2017年1月,公司(持股60%)与河南恒大(持股40%)合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,项目分期进行投资,总投资金额不超过12亿元,首期先实施恒大索菲亚河南兰考家居项目第一期投资计划,预计总投资4亿元,项目将建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品,项目建成后的产能将主要供应给恒大集团旗下的楼盘和区域恒大采购销售体系优先采购合资公司生产的产品,合资公司项目将同时扩大索菲亚产能和渠道,助力未来业绩。
(2)定增募集11亿,发力智能化生产。
公司以53.05元/股募集11.00亿元发行0.21亿股于2016年8月1日上市。募集资金分别用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目。
索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目:项目计划总投资3.00亿元,拟使用募集资金投入3.00亿元,建设期4年,该平台主要涵盖自动方案或家居设计师匹配模块、消费者分享、互动模块、消费者家居知识学习模块等七大模块,将提升定制家居消费者的用户体验、创新O2O营销模式、提供“定制家”一体化服务并帮助公司实现平台型大型数据企业的目标。
信息系统升级改造项目:项目计划总投资1.50亿元,拟使用募集资金投入1.50亿元,建设期3年,本项目计划从以下五个方面对公司信息系统进行升级改造:
(1)通过与专业BPR咨询公司的合作,规划公司未来3-5年的应用架构,同时打造企业流程管理系统(BPM)平台,满足公司的大家居业务管理需求;
(2)提升公司大数据平台的处理能力,建立全面的绩效管理体系,并整合数字化生态系统数据和外部互联网数据,实现运营效率的提升和精准化营销;
(3)配合各生产基地的智能化改造,全面打造与升级公司制造执行系统(MES);
(4)升级主数据与产品生命周期管理系统;
(5)按照英国信息技术基础架构库(ITIL)规范,建立和完善的企业信息安全体系,针对大型项目执行灾难备份计划(DRP)。
生产基地智能化改造升级项目:项目计划总投资2.50亿元,拟使用募集资金投入2.50亿元,建设期3年,本项目通过对主要生产基地进行智能化改造升级,实现(1)生产制造过程的自动化,降低人为因素对生产过程的影响;
(2)从仓库到加工单元,所有的物料都不会落地,自动派送到仓库;
(3)高效自动化设备自动识别不良材料并自动剔除,通过智能机器人来提高生产质量和生产效率。
华中生产基地(一期)建设项目:项目计划总投资7.00亿元,拟使用募集资金投入4.00亿元,建设期4年,进一步提高华中生产基地的生产智能化水平。新的华中生产基地(一期)建设项目投产后,将与公司其他各生产基地相互配合形成智能化生产的有机整体,完善公司的产能布局。
(3)持续发力柔性化生产,自动化提升,交货期缩短。
2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司的生产产能大为增加,交货期缩短至10天左右,市场竞争力稳步上升;公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升至82%以上、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。
(4)渠道持续拓展,产能持续扩张。
渠道持续拓展:2016上半年公司继续加密一、二线城市销售网点,并实施县级经销商招募计划,下沉销售网络至四、五线城市。定制衣柜方面,截至2016年6月30日,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,上半年新开独立专卖店100家,全部店面超过1700家(含在装修店铺);整体橱柜(司米)方面,2016年上半年,司米团队继续快速开店,努力提高单店产出。截至2016年6月30日,司米橱柜拥有经销商300多家,独立的经销商专卖店391家(包括在设计中的店铺)。
投资建议:公司作为定制行业龙头,在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势,同时积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长,而司米橱柜未来的止亏将带来后续的成长引擎。我们预计,公司2017-18年归母净利润分别至8.98、11.90亿元,同比增长35.2%、32.5%,EPS 分别1.94、2.58元,当前PE 分别为29、22倍,维持“买入”评级。
风险因素:地产销售明显下滑,定制家居竞争加大。
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