祁连山:甘青地区水泥龙头,业绩弹性有望显现
祁连山 600720
研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-02-21
甘青地区历来供需关系不错,产能利用率维持高位:虽然历经过一轮产能投放高峰,相比于其他地区,过去几年甘肃、青海两省并未出现严重的供需失衡,熟料产能利用率一直保持在较高水平,甘肃2011-2015 年熟料产能利用率一直维持在80%以上,青海2016 年熟料产能利用率高达90%。 供给侧改革推进,错峰限产等有望从供给端提供弹性:甘肃2016 年1-2 月、12 月的熟料产量相比去年同期大幅下降;反映冬季错峰对熟料产量带来明显收缩,这也是2016 年景气复苏时,甘肃熟料产能利用率反而降低的原因。冬季错峰有效限产等供给侧改革带来的供给收缩,将给价格上涨带来弹性。
具备区位优势,基建支撑需求保持稳定增长:甘青城镇化率低,基建拉动需求保持稳定增长,丝绸之路区位优势彰显,交通建设等基建投资将加速落地。
区域市场集中度高,祁连山龙头优势明显:甘肃、青海市场集中度较高, 甘肃四片区域市场中,除了甘东地区海螺占主导外,其余三个地区均是祁连山占比最高,其中陇南地区占据绝对话语权,整体来看,区域市场集中度较高,祁连山作为龙头,和其他主导企业有望推动市场协同持续改善。
甘青水泥龙头,业绩弹性大:公司合理吨净利在20-30 元,2010 年吨净利高点水平一度达到60 元。2016 年Q3 公司业绩已经开始出现底部改善,2017 年业绩弹性有望进一步显现(预计2017 年-2018 年水泥销量分别为2000、2100 万吨,对应吨收入265 元、275 元)。
投资建议:给予“买入”评级:甘青地区熟料产能利用率长期维持在较高水平,供需关系较好;展望未来,丝绸之路的区位优势下,基建投资加速将支撑需求继续稳定增长;而供给方面,新增产能压力较小,错峰限产执行良好、行业供给侧加大推进力度,有望推动供给收缩,在区域供需弱平衡时带来价格弹性。甘青地区水泥龙头的祁连山业绩弹性有望显现。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.22、0.70、0.98 元,给予“买入”评级。
风险提示:基建开工不达预期、外来水泥涌入使得供给增加、价格大幅下降、产量不达预期
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