中信证券:九大行业解读再融资新规 回归价值
策略
1. 定价机制调整挤出融资套利型资金。2. 新规会压制再融资的潜在供应规模。3. 短期A 股二级市场流动性受益。4. 融资套利空间缩小后,留存的定增资金将更注重标的基本面遴选,内生增长稳定、分红与和自由现金流较好的公司更受青睐。5. 对融资规模和频率的限制,对于传统企业大规模转型和对外延扩张依赖较高的行业相对不利。6.并购重组中涉及配套融资的定价执行新规,即按照发行期首日定价。外延扩张和大规模再融资监管趋严,而IPO 受到支持。
房地产
从不同融资方式优缺点的变动看,中小地产企业或许受到更多约束。投资者将更加重视具备内在竞争力,销售规模可能扩张,毛利率有望维持稳定的价值型企业。降低企业转型的重要性。地产股的整体性机会仍需等待,投资者不妨重点关注估值较低,价值确定的一些行业龙头,如招商蛇口、金融街等。
食品饮料
新规在一定程度上破坏了炒概念的伪成长股的中长期逻辑,使得市场风格更加偏好价值股,也使得一部分定增资金失去套利空间流出,低估值、真成长的消费龙头或将受追捧,食品饮料板块受益大,目前不足20 倍的龙头公司包括五粮液、洋河股份、伊利股份。
医药
再融资受阻利于引导市场向更加注重内生性增长、经营性资产具备更高现金获取能力的企业聚焦,本身已具备较高资金储备或其他再融资渠道有优势的企业会更有竞争力。结合此前对医药蓝筹仍有估值切换空间的判断,建议继续聚焦:(1)首选低估值医药蓝筹,重点关注云南白药、东阿阿胶、复星医药、恒瑞医药、同仁堂等;(2)PEG 水平趋于合理的一线成长股,如国药股份、国药一致、益丰药房、山东药玻、安图生物、乐普医疗和普洛药业等。
商业零售
再融资新政下内生成长性强、经营性现金流良好、账面现金充裕的大市值龙头公司价值凸显。推荐:1. 新零售转型龙头及践行者苏宁云商、永辉超市、天虹商场;2. 混改预期明确、市场化机制助力成长,且望以国改为契机推进新零售变革的百联股份、中百集团、银座股份、重庆百货;3. 细分高景气领域的南极电商、青岛金王、红旗连锁;4. 自上而下改革,资产提供安全边际的友阿股份、新华锦;看好次新股家家悦的超额收益。
教育
本次政策长期将限制通过资本市场套利空间,不利于过度的股价炒作,有利于长期的产业布局。预计新政后IPO 将进一步提速,优质教育公司直接上市的途径更为通畅,一级市场龙头标的被并购的意愿可能下降,但对于体量不足以IPO 的教育标的,被A 股上市公司并购仍是最佳选择之一。A 股教育板块股票数量将进一步提高,标的稀缺度进一步下降。个股之间将进一步分化,产业理解深刻、业务布局深入、内生快速增长的教育公司将更受青睐。
传媒
证监会出台再融资新政,预期将对板块相关公司外延和定增融资产生一定影响。在经历了2013-15 年相对大牛市后,当前传媒板块仍然处于估值回归理性的大周期中,布局以业绩优先,当前重点推荐估值较低且年报业绩高速增长游戏和营销板块。
汽车
再融资新规下,再融资规模、再融资频率、发行定价选择弹性、资金使用等均受到明显限制。我们认为,业绩蓝筹公司将望获得市场更多青睐,尤其是内生增长确定的公司。汽车行业2017 年虽然总量增速放缓,但是行业分化显著,存在明显的结构性机会,如:买乘用车的“两头”(自主品牌+豪华品牌)、重卡上游核心零部件、内生增长确定的零部件等。
建筑
再融资新规下,对于简单通过再融资,外延并购成长的类金控模式的企业,其成长逻辑将受到约束。再融资的收紧或将使得可转债等发行条件较高的融资手段增加,中长期看更利于优质企业发展,据此我们认为市场将继续提升对于业绩确定性和真正产业成长的偏好。对于近两年受益于PPP 订单高增长而具有较高业绩保障的建筑企业来说,将充分受益于该趋势,继续推荐央企和民营龙头。重点推荐葛洲坝、中国交建、中国铁建等央企,关注东方园林、龙元建设等民营龙头。