天银机电:军民融合双突破 步入高速成长期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-02-24
家电军工齐头并进,利润增速再创新高
报告期内,公司营业收入同比增长22.78%,继续维持稳步增长态势;归母净利润同比增长50.65%,净利润增速较2015年增长一倍有余,达到近5年最高水平。公司业绩大幅增长主要源于家电与军工两大业务均有显著突破。家电业务方面,公司无功耗起动器、变频控制器等家电产品受新版能效国家标准政策实施影响,市场需求大规模攀升,全年销售订单大幅增加。与加西贝拉压缩机公司签署的销售合同在2016年三季度末就已实现1.57亿元营收,16年全年业绩贡献或已达到2.00亿元左右,为主业发展提供了有力保障。军工业务方面,公司年内完成对华清瑞达剩余49%股权收购,军工电子业务已实现完全并表,形成公司新的增长点。
受益新版能效标准,家电市场地位大幅提升
公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极,长期专注冰箱节能、变频配件产品发展,起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。16年10月,新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司行业地位得到大幅提升。公司无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,产品订单迅速增长。2016年三季度,公司冰箱压缩机零配件业务销售收入较上年同期增长34.50%,其中变频控制器业务收入同比增长12.91倍,成为公司新的收入增长点。目前国内节能冰箱数量占比尚未达到预期水平,变频节能配件产品需求仍将维持增长态势。我们认为,公司作为国内冰箱压缩机配件龙头,变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位,家电业绩高增长态势有望持续。
技术整合恰逢改革推进,军品业绩步入高速兑现期
2016年公司完成对讯析科技100%股权收购,讯析科技成为华清瑞达全资子公司。讯析科技主要从事超宽带高速信号处理技术,产品广泛应用于雷达信号处理、电子对抗等领域。依靠讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术,华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖,雷达射频仿真领域的领先地位得以巩固,进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术优势。我们认为,两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力,也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场,公司获取军品订单的能力将大幅提高。
公司于2016年10月份完成对子公司天银星际的增资扩股,清华大学以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号,有望成为军工业务新增长点。
中央军民融合发展委员会已于17年初成立,预计后续将有实质性配套政策出台,切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场,预计2017年上半年将落实16年积压的各类计划,相关军品订单将逐步下发,对产业链业绩的压制作用17年底有望基本消除。我们认为,公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进,公司订单的数量、体量有望大幅增长,军品业绩将步入高速兑现期。
盈利预测与投资评级
新能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务持续快速增长高度可期;军品方面,公司已完成对技术的升级完善,产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,公司军品业绩将迎来高速兑现期。我们坚定看好公司未来发展前景,谨慎预测17年家电与军工业务净利润分别为1.6、0.7亿元;18年公司家电与军工业务净利润分别为2.1、1.0亿元。预测母公司16-18年EPS分别为0.50元、0.70元、0.94元,PE对应当前股价为45.30、32.36、24.10,强烈推荐,维持“买入”评级。
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