海信科龙:改善持续兑现,估值中枢亟待提升
海信科龙 000921
研究机构：长江证券 分析师：徐春,管泉森 撰写日期：2017-02-15
二线白电佼佼者,业务品牌布局完善
海信科龙作为海信集团旗下白电上市平台,其核心业务包括冰箱、家用空调及中央空调,其中冰箱市场份额仅次于海尔,家用空调市场份额位于行业前六,中央空调业务基于日立品牌在国内具有较强市场影响力;公司旗下拥有海信、科龙及容声三大品牌,相关产品在国内均具有较高知名度;公司整体营收规模与一线龙头相比存在一定差距,但在二线白电中则具备领先优势。
否极泰来,多因素助16年业绩大反转
前期在家电补贴政策退出、地产增速下行、冰箱内部调整及空调业务策略失当等多因素影响下,公司经营持续恶化;在整体基本面处底部之际,公司及时进行内部治理及战略调整,冰箱业务全面调整驱动毛利率提升,同时空调业务则领先行业完成渠道去库存且内销增速领跑行业;基于传统冰箱及空调业务表现好于预期及子公司投资收益高速增长,16年公司经营持续超预期。
见微知著,结构改善驱动盈利稳步上行
随着公司整体经营思路由规模优先逐渐转向盈利优先,公司内销高端品牌占比持续提升,同时在出口方面则持续加大自有品牌推广力度,并借助欧洲杯、奥运会等大型赛事积极配合集团进行体育营销,品牌认可度进一步提升,综合影响下公司中长期盈利上行趋势确定;此外通过与公司历史经营纵向以及与其他二线白电横向比较,我们认为公司盈利能力依旧存在较大提升空间。
不可或缺,国内最纯正的中央空调概念股
作为国内最纯正的中央空调概念股,公司子公司海信日立近年来经营表现持续好于预期,且其贡献的投资收益在公司整体经营业绩中占比近50%;基于海信日立技术实力、品牌口碑及知名度,并结合变频多联机市场较好发展前景,预计海信日立未来仍可保持高速增长并持续为公司贡献稳健投资收益。
业绩改善持续兑现,估值中枢提升可期
目前公司改善成效已在前期报表中有明显体现,基本面拐点较为确定,同时我们看好公司在未来国内多联机高速发展中的竞争优势,业绩确定性进一步增强;预计公司16、17年EPS为0.84及1.50元,对应目前股价PE仅为13.66及7.66倍(剔除非经常性影响,公司17年估值也仅为11.38倍),目前市值仅体现其中央空调业务市值,比较优势极其明显,重申“买入”评级。
风险提示:
1.终端需求表现低迷;
2.原材料价格波动风险。
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