鱼跃医疗:营收保持快速增长,短期费用增加影响业绩增速
鱼跃医疗 002223
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-08-24
公司业绩:公司2017H1实现营业收入18.6亿元,YOY+30.3%,实现净利润4.0亿元,YOY+20.1%,EPS为0.4元。扣非后公司业绩同比增长25.1%,基本符合预期。其中,公司Q2单季度实现营业收入9.6亿元,YOY+36.8%,录得净利润2.1亿元,YOY+12.4%。公司同时预计2017前三季度净利润增长区间为20%-40%。
营收增长符合预期,受短期费用增加影响,业绩增速落后:公司上半年营收增长符合我们的预期,其中原有业务实现营收16.9亿元,YOY+18.2%.制氧机、手术器械预计稳健增长,电子血压计、电子血糖仪及试纸、雾化器预计延续快速增长的势头,增幅预计在30%至40%。电商渠道端继续保持快速增长,预计实现营收4亿元,YOY+65%。新幷入的中优医疗贡献营收1.7亿元。公司上半年综合毛利率为41.8%,同比提升1个百分点,主要是由于幷表中优医疗所致(中优医疗上半年毛利率为59.1%),公司原业务毛利率实际为39.9%,同比下降1个百分点,主要是毛利率略低的电商平台销售占比增加所致。公司本期销售费用率为9.0%,同比增加3.7个百分点,一方面是幷表中优所致,另一方面是公司推广力度增加。管理费用率同比下降2.5个百分点,财务费用率同比持平,综合来看,公司期间费用率为15.6%,同比增加1.3个百分点,另外公司本期营业外收入也低于去年,共同作用使得公司净利增速落后于营收增速。
幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线幷获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国Metrax GmbH及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。
盈利预计:我们预计公司2017、2018年实现净利润6.56和7.95亿元,yoy分别+31.2%和+21.2%,折合EPS0.65和0.79元。目前股价对应的PE分别为31倍和26倍。目前公司估值合理,我们看好公司内生+外延的成长模式,未来仍具备增长潜力,我们维持“买入”的投资建议。
风险提示:费用率未如预期恢复,幷购整合不及预期
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